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2023年可转债策略展望总结

核心内容

2023年可转债市场展望报告分析了2022年的市场表现，以及对2023年市场走势的预测。报告指出，转债市场在2022年表现优于正股，高估值成为新常态，同时新规对市场结构和条款博弈产生影响。展望2023年，转债市场将面临供需变化，同时建议关注特定行业和个券的投资机会。

主要观点

• 转债跑赢正股：2022年转债全年累计收益率为-10.28%，优于上证综指（-14.95%）和创业板指（-27.80%）。
• 高估值成为新常态：2022年转债的溢价率多数时间处于80%分位数以上，估值水平受到正股和债市利率的影响。
• 新规带来的变化：新规导致交易情绪趋于理性，成交额下降，新券上市定位中枢和网上有效申购数量减少，同时发行人的下修和强赎意愿变化。
• 2023年市场展望：股市有望温和回升，转债配置价值适中，但操作难度加大，预计估值将出现压缩。
• 资产配置排序：股票 > 转债 > 纯债，偏股型和平衡型转债更具弹性。
• 行业关注方向：安全、稳健（大消费）和发展（高端制造、新能源）三大领域。

关键信息

2022年市场回顾

1. 转债为何跑赢正股：

   • 股市震荡，利率下行，债底保护作用凸显。
   • 转债正股以中小盘为主，受益于中小盘行情。
   • 监管新规抑制炒作，交易情绪趋于理性。

2. 高估值成为新常态：

   • 2022年溢价率多数时间位于80%分位数以上。
   • 正股价格和债市利率共同推高估值。
   • 偏股型和平衡型转债估值调整幅度较大，偏债型估值相对稳定。

3. 转债新规的影响：

   • 成交额高位回落，个人和私募投资者交易意愿降低。
   • 新债上市定位中枢和网上有效申购数量下行。
   • 发行人下修动机存疑，强赎意愿增强。
   • 持有人结构变化不大，公募基金和企业年金仍占主导。

2023年市场展望

1. 股市预期：

   • 经济温和回升，节奏或在二季度启动。
   • 股权风险溢价率处于较高分位，有较高赔率。
   • 宏观流动性宽松，微观流动性扰动减弱。
   • 外部环境变化带来不确定性，需关注波动和产业周期拐点。

2. 债市展望：

   • 2022年11月后债市进入修复行情，但整体仍谨慎。
   • 利率中枢上移可能压缩转债估值。

3. 资产配置建议：

   • 股票配置价值更高，转债性价比适中。
   • 偏股型和平衡型转债更具弹性。
   • 偏债型转债相对信用债配置价值可能提升。

行业及个券关注

1. 安全资产：

   • 数字经济、信创、半导体、军工、医疗器械等板块。
   • 关键个券包括：太极转债、朗新转债、宏图转债、奥飞转债、三角转债、睿创转债、彤程转债、飞凯转债、精测转债、三诺转债。

2. 稳健资产：

   • 大消费领域，如医药、食品饮料、家电等。
   • 关键个券包括：禾丰转债、珀莱雅、伊力转债、佩蒂转债、柳药转债、大参转债、漱玉转债。

3. 发展资产：

   • 高端制造、新能源、新材料等。
   • 关键个券包括：鸿路转债、中钢转债、垒知转债、濮耐转债、旗滨转债、火星转债、科沃转债、欧22转债。

风险提示

• 疫情变化超预期
• 政策变化超预期
• 外部环境变化带来的不确定性
• 产业周期拐点节奏把握难度较大

图表目录

• 图1：2019-2022年可转债与权益累计收益率比较
• 图2：2022年转债跑赢正股
• 图3：2022年多数行业下跌，转债相对正股获超额收益
• 图4：不同平价修正溢价率水平
• 图5：转股溢价率与指数/债券到期收益率之间的相关系数
• 图6：窄平价区间加权转股溢价率
• 图7：分评级转债转股溢价率
• 图8：分规模转债转股溢价率
• 图9：分类型转债转股溢价率
• 图10：2019-2022年转债市场单日成交额及换手率情况
• 图11：上证可转债个人投资者成交额变化
• 图12：上证可转债公募及私募投资者成交额变化
• 图13：2022转债上市首日平均涨跌幅变化
• 图14：转债新规后网上有效申购数量降低
• 图15：转债新规实施当月（8月）选择暂不下修转债增多
• 图16：相比2021年选择提前赎回转债的发行人增多
• 图17：上交所转债持有人结构
• 图18：深交所转债持有人结构
• 图19：2022年小盘成长与大盘价值风格多次切换
• 图20：我国最终消费占GDP比重维持55%左右水平
• 图21：基建、地产、制造业累计同比增速
• 图22：美国进入去库存周期，我国对美出口增速回落
• 图23：三次全球性经济衰退均对我国出口带来下行压力
• 图24：股权风险溢价率(ERP)处于较高分位数水平
• 图25：新增非银存款与A股走势相关
• 图26：新增居民中长期贷款与A股走势相关
• 图27：A股全市场及行业Wind一致预期净利润增速
• 图28：2022全年转债市场运行状态
• 图29：股性估值和债性估值指标或处于新一轮拐点，转债不乏结构性机会
• 图30：偏债型转债与信用债YTM比较，预计2023年偏债型配置价值相对信用债提升
• 图31：待发行转债基本情况一览
• 图32：2019-2022年可转债新券上市首日转股溢价率区间占比统计
• 图33：混合二级债基2022Q3持仓规模下降
• 图34：2022Q3转债公募仓位小幅降低
• 图35：2023年转债发行预案（按申万一级行业分类）
• 图36：2022年固收类存续理财产品存续规模和产品总量
• 图37：2022年新发理财产品规模(按投资类型)
• 图38：高流动性资产到期收益率超调后短期得到修复
• 图39：经常项目差额占全球GDP比重与中国GDP增速变化情况
• 图40：分部门杠杆率
• 图41：安全资产相关领域转债梳理
• 图42：消费资产相关转债个券梳理
• 图43：发展资产相关转债个券梳理

表格目录

• 表1：二十大会议中安全相关表述梳理