20260201-国信证券-华图山鼎-300492.SZ-2025年业绩预告点评_行业旺盛需求与公司产品创新共振_2025年业绩快速增长_6页_342kb
报告摘要
华图山鼎（300492.SZ）2025年业绩预告点评总结
核心内容
2025年，华图山鼎预计实现归母净利润2.8-4.2亿元，同比增长约 $428% -693%$，区间中值为3.5亿元，同比增长约 $560%$，符合此前预期。扣非后归母净利润预计为2.58-3.87亿元，同比增长约 $955% -1483%$，区间中值为3.23亿元，同比增长约 $1244%$。公司业绩快速增长主要得益于行业旺盛需求与产品创新的双重驱动。
主要观点
- 行业需求旺盛：公考培训行业在2025年市场需求持续增长，推动公司业绩提升。
- 产品创新成效显著：“考编直通车”产品改革元年，助力公司巩固行业领先地位。
- AI转型升级：公司持续推进AI技术应用，已在AI排课系统、AI质检销售、AI面试点评、AI申论批改、AI智能命题等领域取得成果。与粉笔签订战略合作框架协议，互相派驻董事，预计在AI业务端有进一步合作。
- 员工激励计划：2025年公司业绩已确认达成员工持股计划及限制性股票计划的第一个解锁期触发值，股份支付费用约为6750万元。
关键信息
财务预测与业绩表现
| 年份 | 营业收入（亿元） | 营业收入增长率 | 归母净利润（亿元） | 归母净利润增长率 | 每股收益（元） | 扣非净利润（亿元） | 扣非净利润增长率 | PE（倍） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2023 | 24.7 | 131.3% | -0.92 | -941.5% | -0.65 | -0.92 | -941.5% | -116.7 |
| 2024 | 28.33 | 1046.3% | 0.53 | -157.6% | 0.38 | 0.53 | -157.6% | 202.6 |
| 2025E | 33.71 | 19.0% | 1.76 | 553.3% | 1.76 | 3.23 | 1244% | 43.5 |
| 2026E | 39.58 | 17.4% | 2.20 | 24.9% | 2.20 | 4.32 | 25% | 34.8 |
| 2027E | 46.75 | 18.1% | 2.84 | 29.3% | 2.84 | 5.59 | 29% | 26.9 |
财务指标变化
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 21% | 53% | 55% | 55% | 55% |
| EBIT Margin | -39% | 4% | 12% | 12% | 13% |
| EBITDA Margin | -37% | 4% | 12% | 12% | 14% |
| ROE | -43.88% | 18.40% | 75% | 64% | 58% |
| 资产负债率 | 79% | 85% | 79% | 74% | 70% |
| 股息率 | 0.0% | 0.0% | 1.6% | 2.0% | 2.6% |
| P/E | -116.7 | 202.6 | 43.5 | 34.8 | 26.9 |
| P/B | 51.2 | 37.3 | 32.6 | 22.2 | 15.7 |
| EV/EBITDA | -125.4 | 108.0 | 42.0 | 34.7 | 27.0 |
业务发展
- 非学历培训业务：预计实现净利润3.1-4.5亿元，中值为3.8亿元，同比增长约 $396%$。
- AI产品布局：公司积极布局AI产品，如AI面试点评、AI申论批改、AI智能命题等，并与粉笔合作推进AI业务发展。
投资建议
- 维持“优于大市”评级。
- 预计2025-2027年归母净利润分别为3.5/4.3/5.6亿元。
- 最新市值对应的PE为 $44 / 35 / 27x$，显示估值逐步下降，但盈利增长显著。
风险提示
- 产品销售不及预期
- 行业竞争加剧
- 股东减持
- 公考持续缩招
结论
2025年，华图山鼎凭借行业需求的旺盛和产品创新的推动，实现了业绩的快速增长。公司正积极转型AI技术，加强与行业龙头粉笔的合作，有望在未来的竞争中占据更有利的位置。尽管存在一定的风险，但公司仍展现出强劲的增长潜力，维持“优于大市”评级。
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