20260501-东吴证券-华图山鼎-300492.SZ-2025年报_2026一季报点评_无限学产品营收确认有所调整_业绩基本符合预期_3页_447kb

华图山鼎（300492）2025年报&2026一季报点评总结

核心内容概览

华图山鼎于2026年5月1日发布2025年报及2026一季报业绩报告，整体表现符合预期，部分业务增长显著，同时公司对核心业务“无限学”进行了收入确认标准的调整，对财务表现产生影响。

2025年业绩表现

• 营业收入：2025年实现营业收入31.98亿元，同比增长12.89%。
• 归母净利润：2025年实现归母净利润24.06亿元，同比增长354.07%。
• 扣非归母净利润：2025年扣非归母净利润23.30亿元，同比增长354.47%。
• 收入结构：
  • 面授培训：29.58亿元，同比增长19.9%；
  • 在线培训：2.12亿元，同比增长26.6%；
  • 建筑设计：2.77亿元，同比下降33.1%。
• 盈利能力：
  • 毛利率：59.4%，同比提升5.9个百分点；
  • 销售费用率：26.7%，同比下降0.2个百分点；
  • 管理费用率：14.8%，同比下降1.1个百分点。
• 现金流：
  • 经营活动现金流：670百万元；
  • 投资活动现金流：-196百万元；
  • 筹资活动现金流：-414百万元；
  • 现金净增加额：60百万元。

2026年第一季度业绩

• 营业收入：8.37亿元，同比增长1.3%。
• 归母净利润：1.21亿元，同比下降0.1%。
• 扣非归母净利润：1.20亿元，同比增长1.7%。
• 毛利率：61.1%，同比略有下降0.3个百分点。
• 费用率变化：
  • 销售费用率：下降1.7个百分点；
  • 管理费用率：持平；
  • 研发费用率：上升0.9个百分点。
• 资产负债情况：
  • 在手现金约5.50亿元；
  • 合同负债7.03亿元，同比相对稳定。

盈利预测与估值

• 估值：当前股价对应2026E P/E为28.16倍，2027E为22.84倍，2028E为18.79倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上。

关键财务指标预测

风险提示

• 行业政策风险；
• 行业竞争加剧；
• 应收账款增加及坏账风险；
• 产品销售及运营调整不及预期。

总结

华图山鼎作为非学历职业教育行业的龙头企业，2025年业绩表现强劲，归母净利润大幅增长，主要得益于“考编直通车”等核心产品的推进及区域运营改革带来的效率提升。2026Q1业绩相对稳定，但净利润略有下降，可能与收入确认标准调整及市场环境有关。公司财务结构逐步优化，现金流及负债情况有所改善，未来盈利增长预期良好，当前估值合理，维持“买入”评级。然而，需关注行业政策、竞争环境及应收账款管理等潜在风险。