20250505-华泰期货-锌月报_关税扰动锌价向下_关注消费持续性_9页_702kb

锌月报2025-05-05核心总结

锌精矿市场

1. 加工费走势：4月国产锌矿加工费微涨至3450元/金属吨，进口加工费上涨至40美元/吨。安塔米纳矿山短期扰动未对整体供应造成显著影响，但5月加工费谈判尚未完成。
2. 进口供应：3月进口量达359万吨，同比增长472%；1-3月累计进口1218万吨，同比增366%。进口窗口保持畅通，海外矿山扰动有限，后期供给无忧。Buenavista招标2万吨，中标价30美元/吨。
3. 库存与预期：截至4月底，中国七大港口库存401万吨（月增9万吨），冶炼厂原料库存41万金属吨（可用天数维持27天高位）。尽管锌价下滑，但市场对矿价上调预期较强，主要受库存充足及冶炼利润支撑影响。

冶炼锌市场

1. 产量与利润：4月国内锌锭产量5554万吨（环比增0.09万吨，同比增101%），预计5月产量556万吨。冶炼完全成本亏损维持在500元/吨左右，但叠加硫酸及贵金属收入，锌价下跌对冶炼利润影响有限，厂商生产积极性仍存。
2. 进口变化：3月锌锭净进口275万吨，1-3月累计净进口101万吨（同比增448%）。进口亏损快速收敛，进入盈利状态，后期进口增量或对国内供给形成压力。
3. 库存与价格：4月底七地锌锭库存77万吨（单月去库近5万吨），保税区库存0.88万吨。国内库存低位支撑锌价，但LME库存增加至175万吨（月增37万吨），现货升水持续走高，且价差正套操作性价比下降。

消费端动态

1. 开工率：4月镀锌开工率4961%，压铸开工率4901%，氧化锌开工率5857%。3月镀锌板带净出口1223万吨，1-3月累计净出口3186万吨（同比增17%），中美关税扰动未影响出口表现。
2. 需求与库存：在海外对美关税90天窗口期内，国内消费出现抢出口迹象。尽管供给端存在10%增速，但库存全面下滑（七地库存去库明显），对价格形成支撑。需关注5月消费走弱风险及海外流动性收紧影响。

结论与展望

1. 供给与价格：TC上涨压力仍存，但空间和速度将低于前期水平。供给端高增长与库存低位叠加，限制锌价上涨空间，需警惕下游需求不及预期。
2. 市场支撑：国内库存低位及现货升水走高支撑价格，但进口增量可能加剧供给压力。LME库存增加与现货合约价差变动需进一步观察。
3. 风险提示：海外矿山干扰、中美关税政策变化、需求季节性波动及流动性收紧是主要风险因素。建议中性策略，关注消费持续性与市场供需平衡变化。