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百胜中国（09987.HK）收购必胜客中国总结

核心内容

百胜中国（09987.HK）宣布拟以12亿美元现金收购必胜客品牌在中国大陆的所有权，并将不再支付此前应付的特许经营费。该交易预计于26Q3完成，资金将通过现金及债务融资组合筹集。此次收购将有助于公司增厚利润、提升品牌成长速度，并增强运营策略的灵活性。

主要观点

交易估值分析

• 交易采用 P/E 估值法，参考 Yum! Brands、麦当劳、达美乐、星巴克等7家可比公司。
• 交易对价为12亿美元，对应19.5倍市盈率，较26年6月12日可比公司最新市盈率中位数23.5倍折价17%，整体估值相对合理。

财务影响

• 特许经营费减免：公司预计每年节省必胜客特许经营费约4.78-4.94亿元人民币。
• 业绩增长：预计交易完成后，公司完整年度有望贡献中单位数业绩增长。
• 现金流稳定：未来三年经营活动现金流保持稳定增长，现金净增加额逐年上升。
• 财务指标：公司归母净利润预计在2026-2028年分别为10.29亿、11.19亿和11.95亿美元，PE比率逐年下降，分别对应14.4倍、13.3倍和12.4倍，反映市场对其未来增长的信心。

经营层面

• 必胜客中国26Q1同店交易量连续第13个季度增长，餐厅利润率及经营利润连续第8个季度提升。
• 公司计划在28年前将必胜客门店增至6000家以上，并实现经营利润较24年翻倍。
• 收购后，公司可更灵活地进行菜单、门市模式、新模块及运营管理等方面的创新，进一步提升单店盈利性及降低开店门槛。

关键信息

交易细节

• 交易金额：12亿美元现金
• 支付方式：现金及债务融资组合
• 交割时间：预计26Q3完成
• 特许经营费减免：24/25年分别为3.27亿、3.44亿美元

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 未来业绩预测：
  • 2026E：营收127.6亿美元，归母净利10.29亿美元
  • 2027E：营收137.2亿美元，归母净利11.19亿美元
  • 2028E：营收148.1亿美元，归母净利11.95亿美元
• EPS预测：
  • 2026E：2.97美元/股
  • 2027E：3.22美元/股
  • 2028E：3.44美元/股

股票信息

• 行业：酒店餐饮
• 收盘价（2026年6月18日）：335.40港元
• 总市值：116,450.53百万港元
• 总股本：347.20百万股
• 自由流通股占比：100%
• 30日日均成交量：0.99百万股

财务报表摘要

• 营业收入：预计2026-2028年分别为127.6亿、137.2亿和148.1亿美元，年增长率分别为8.2%、7.5%和7.9%。
• 归母净利润：预计2026-2028年分别为10.29亿、11.19亿和11.95亿美元，年增长率分别为10.8%、8.7%和6.8%。
• EBITDA：预计2026-2028年分别为1619亿、1794亿和1926亿美元。
• 现金流：经营活动现金流保持增长，投资活动现金流负值，筹资活动现金流波动。

主要财务比率

• P/E比率：2026-2028年分别为14.4倍、13.3倍和12.4倍。
• P/B比率：2026-2028年分别为2.5倍、2.2倍和1.9倍。
• EV/EBITDA：2026-2028年分别为8.8倍、7.4倍和6.3倍。
• ROE：预计2026-2028年分别为17.1%、16.4%和15.5%。
• 资产负债率：预计2026-2028年分别为45.1%、42.8%和40.7%。
• 净负债比率：预计2026-2028年分别为-8.3%、-20.4%和-30.7%。

风险提示

• 门店扩张不及预期
• 同店销售不及预期
• 食品安全问题

估值与盈利预测

分析师信息

• 分析师：李宏科、陈天明
• 执业证书编号：S0680525090002、S0680525120002
• 邮箱：lihongke@gszq.com、chentianming@gszq.com

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