石药集团(01093.HK) 买入 (维持评级) 总结
核心内容
石药集团作为港股医药健康领域的重要企业，其业绩表现稳健，核心产品持续增长，同时在创新药物研发方面取得显著进展。分析师赵海春对石药集团给予“买入”评级，目标价为27.00港元。
市场数据
- 收盘价：10.040港元
- 流通港股：11,973.77百万股
- 总市值：120,216.65百万元
- 年内股价最高最低：17.220 / 7.160港元
- 香港恒生指数：25415.69
股价表现
- 3个月：-14.63%
- 6个月：23.95%
- 12个月：-39.66%
- 相对恒生指数：
- 3个月：-1.77%
- 6个月：36.25%
- 12个月：-39.36%
业绩简评
- 2021年上半年收入：138.22亿元，同比增长约9.8%
- 归母净利润：30.63亿元，同比增长约32.3%
- 毛利率：提升1.1个百分点至76.14%
- 净利率：提升3.8个百分点
- 每股收益：0.26元
经营分析
收入增长情况
- 成药收入增速：9.8%
- 维生素C原料收入增速：7.5%
- 抗生素原料收入增速：30.8%
- 其他业务收入增速：-5.9%
核心产品表现
- 抗肿瘤药：持续放量，同比增长约26.6%
- 多美素：同比增长51.0%
- 恩必普：受医保谈判影响，收入同比下降8.3%，但公司正在积极拓展线上自费市场
盈利能力提升
- 毛利率：提升至76.14%
- ROE：22.5%
- 管理费用控制：有效降低，提升盈利能力
创新产品进展
- 安复利克：已获批上市，为全身抗真菌感染药物，相比同类产品显著降低肾毒性
- 注射用两性霉素B脂质体：已提交上市申请
- 米托蒽醌脂质体：正处于上市申请阶段，预计将在2021-2022年为公司带来业绩增长
研发投入
- 2021上半年研发投入：16.13亿元，同比增长11%
- 在研项目：40余项小分子创新药、40余项大分子创新药
- 2021年获得批件：14个成药产品
盈利预测与估值
- 2021年营收预测：281.17亿元
- 2022年营收预测：335.44亿元
- 2023年营收预测：403.25亿元
- 2021年净利润预测：57.14亿元
- 2022年净利润预测：64.88亿元
- 2023年净利润预测：77.69亿元
- 目标价：27.00港元
- P/E：16.12倍（2023E）
- P/B：3.38倍（2023E）
风险提示
- 新药研发进展不达预期
- 新品种上市后销售不达预期
- 恩必普医保谈判后销量不达预期
- 带量采购对存量品种的负面影响
关键财务指标分析
财务指标
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021 |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
22,137 |
24,942 |
28,117 |
33,544 |
40,325 |
| 营业收入增长率 |
4.45% |
12.67% |
12.73% |
19.30% |
20.21% |
| 归母净利润(百万元) |
3,714 |
5,160 |
5,714 |
6,488 |
7,769 |
| 归母净利润增长率 |
1.62% |
38.92% |
10.74% |
13.55% |
19.75% |
| 摊薄每股收益(元) |
0.310 |
0.431 |
0.477 |
0.542 |
0.649 |
| 每股经营性现金流净额 |
0.32 |
0.56 |
0.50 |
0.54 |
0.66 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) |
20.12% |
23.10% |
21.03% |
20.61% |
20.96% |
| P/E |
33.72 |
24.27 |
21.92 |
19.31 |
16.12 |
| P/B |
6.78 |
5.61 |
4.61 |
3.98 |
3.38 |
每股指标
| 指标 |
2018A |
2019A |
2020A |
2021 |
2022E |
2023E |
| 每股收益 |
0.305 |
0.310 |
0.431 |
0.477 |
0.542 |
0.649 |
| 每股净资产 |
1.429 |
1.542 |
1.865 |
2.269 |
2.629 |
3.096 |
| 每股经营现金净流 |
0.370 |
0.316 |
0.563 |
0.502 |
0.538 |
0.663 |
| 每股股利 |
0.180 |
0.200 |
0.090 |
0.080 |
0.200 |
0.200 |
回报率
| 指标 |
2018A |
2019A |
2020A |
2021 |
2022E |
2023E |
| 净资产收益率 |
21.37% |
20.12% |
23.10% |
21.03% |
20.61% |
20.96% |
| 总资产收益率 |
13.85% |
14.11% |
17.16% |
15.85% |
15.59% |
15.85% |
| 投入资本收益率 |
313% |
213% |
290% |
332% |
377% |
427% |
增长率
| 指标 |
2018A |
2019A |
2020A |
2021 |
2022E |
2023E |
| 主营业务收入增长率 |
35.83% |
4.45% |
12.67% |
12.73% |
19.30% |
20.21% |
| EBIT增长率 |
11.29% |
-0.31% |
25.33% |
15.70% |
19.39% |
20.29% |
| 净利润增长率 |
31.92% |
1.62% |
38.92% |
10.74% |
13.55% |
19.75% |
资产管理能力
| 指标 |
2018A |
2019A |
2020A |
2021 |
2022E |
2023E |
| 应收账款周转天数 |
67.5 |
72.5 |
66.3 |
66.4 |
66.4 |
66.4 |
| 存货周转天数 |
177.5 |
149.5 |
108.6 |
110.6 |
110.6 |
110.6 |
| 应付账款周转天数 |
190.8 |
84.1 |
72.4 |
84.9 |
84.9 |
84.9 |
| 固定资产周转天数 |
131.0 |
139.5 |
113.7 |
106.0 |
95.0 |
88.3 |
偿债能力
| 指标 |
2018A |
2019A |
2020A |
2021 |
2022E |
2023E |
| 净负债/股东权益 |
-24.63% |
-18.10% |
-28.11% |
-34.45% |
-39.74% |
-44.89% |
| EBIT利息保障倍数 |
49.7 |
-134.4 |
-60.1 |
N/A |
N/A |
N/A |
| 资产负债率 |
33.11% |
25.84% |
23.18% |
22.29% |
22.11% |
22.26% |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
特别声明
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