20201124-国金证券-石药集团-01093.HK-业绩符合预期_核心品种恩必普稳健增长_4页_700kb

石药集团（01093.HK）总结

核心内容

石药集团是一家港股上市公司，其核心业务涵盖医药健康领域，包括成药、原料药、抗肿瘤药等。公司近期发布2020年三季度业绩报告，整体业绩符合预期。2020年1-9月，公司实现收入约192.2亿元，同比增长14.6%；毛利约144.6亿元，同比增长21.6%；归母净利润约35.18亿元，同比增长25.1%。公司当前股价为8.14港元，年内最高价19.82港元，最低价8.05港元。

主要观点

业绩表现

• 收入增长：2020年1-9月收入同比增长14.6%，预计未来三年收入将持续增长。
• 盈利增长：归母净利润同比增长25.1%，且2020-2022年EPS预计分别为0.38元、0.46元、0.53元。
• 毛利率提升：2020年1-9月毛利同比增长21.6%，毛利率持续提升，显示公司盈利能力增强。

核心产品表现

• 恩必普：核心产品持续中高速放量，销售收入同比增长32.1%。
• 抗肿瘤药：整体销售收入同比增长35.4%，其中多美素、津优力、克艾力分别增长36.3%、45.2%、33.1%。
• NDDS剂型改进：米托蒽醌脂质体和两性霉素B胆固醇硫酸酯复合物已提交NDA申请，有望于2021-2022年上市销售，为公司带来新的业绩增长点。

研发进展

• 研发投入：2020年1-9月研发投入达22.66亿元，同比增长50.93%，显示公司对创新药研发的重视。
• 在研管线：公司拥有40余项小分子创新药和50余项大分子创新药在研，涵盖实体瘤、血液瘤及其他适应症，进展顺利。

财务表现

• 盈利能力：公司净利润率逐年提升，从2019年的16.8%增长至2022年的19.2%。
• 现金流：2020年1-9月经营现金流同比增长23.1%，显示公司运营能力较强。
• 资产结构：公司流动资产占比逐年提升，资产负债率维持在25%-28%之间，显示财务结构稳健。

关键信息

估值与评级

• PE倍数：2020-2022年PE分别为18.1倍、15.2倍、13.0倍，估值逐步下降，但盈利增长稳定。
• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 新药研发风险：新药研发进展不达预期可能影响公司未来业绩。
• 销售风险：新品种上市后销售不达预期。
• 医保谈判风险：恩必普进入国家新药谈判目录后可能面临降价压力。
• 带量采购风险：带量采购可能对存量品种产生负面影响。

总结

石药集团在2020年三季度业绩表现稳健，核心产品恩必普和抗肿瘤药持续增长，NDDS剂型改进品种有望在未来两年上市销售。公司研发投入持续加大，创新药管线进展顺利，预计未来三年收入和盈利将稳步增长。财务结构稳健，资产负债率低，现金流良好，盈利能力增强。尽管面临新药研发、销售及医保谈判等风险，但公司整体表现积极，维持“买入”评级。