20170716-中泰证券-皖新传媒-601801.SH-锐意改革创新_切入民办教育开启发展新篇章_23页_2mb

皖新传媒发展总结

核心内容

皖新传媒是安徽省最大的国有控股文化企业，成立于2007年，2010年登陆A股，成为全国发行行业首家上市企业。公司坚持“传统主业提升与转型、实体经济和资本市场双轮驱动”战略，形成“文化消费、教育服务、现代物流”三大产业集群。2017年首次覆盖给予“增持”评级，目标价为14.98元。

主要观点

• 皖新传媒在2011-2016年实现营收与归母净利复合增速分别为20%和21.5%，高于行业平均水平。
• 公司实施创新型资产经营（REITs），在2016年及2017年一季度分别贡献资产处置利得3.97亿元和4.08亿元，有效盘活资产。
• 公司通过收购成都七中实验学校（65%股权）和与英国莱普顿国际学校合作，布局民办教育，提升品牌影响力与市场竞争力。
• 公司积极进行数字化转型，包括“阅+”平台建设、VR/AR交互出版物研发、与多家教育机构合作等，推动文化教育与科技融合。
• 公司通过可交换债“16皖新EB”融资25亿元，实现低成本融资并推动资产证券化，提升资金流动性。

关键信息

财务数据

• 总股本：1,989百万股
• 流通股本：1,820百万股
• 市价：13.38元
• 市值：26,616百万元
• 流通市值：24,352百万元
• 2017-2019年营收预测：87.92亿元、96.94亿元、106.13亿元
• 2017-2019年归母净利润预测：12.75亿元、14.18亿元、15.35亿元
• 2017-2019年EPS预测：0.64元、0.71元、0.77元
• 2017年PE估值：23.37倍，对应目标价14.98元

业务板块

• 文化消费：以“阅生活”、“新华书店”等五大品牌为核心，图书销售占主要收入来源，毛利率稳定在34%左右。
• 教育服务：拥有3000多名服务专员，覆盖全省3087所初中和16975所小学，多媒体业务增速显著，2016年营收达7.56亿元。
• 现代物流：自2016年起开拓，全年营收3.63亿元，毛利率6.01%，并试水供应链金融，打造一体化智能物流。

创新融资与资产运营

• 实施国内首单文化传媒行业REITs项目，完成7项首单，包括国内首单以实体书店为物业资产的REITs项目。
• 通过资产证券化，实现资产变现和现金流提升，盘活非流动资产。
• 发行可交换债“16皖新EB”，以16.50元/股为初始换股价格，溢价约48%，成为国内文化产业首家可交换债。

教育布局

• 与冠城投资合作，间接控股成都七中实验学校，承诺三年累计结余不低于30,900万元。
• 与英国莱普顿国际学校合作，设立双课程民办学校，推动品牌输出和教育扩张。

风险提示

• 出版发行行业可能受新媒体冲击，行业不景气。
• 转型发展存在不确定性。
• 创新型资产经营可能不可持续。
• 市场竞争加剧。
• 市场风险偏好下行可能影响估值。

总结

皖新传媒通过持续的业务创新和转型升级，逐步从传统出版发行企业向以文化教育为核心的数字化平台企业迈进。公司依托强大的国有背景和丰富资源，实施REITs项目盘活资产，推动多元化业务发展，提升企业竞争力。同时，公司积极布局民办教育，与多家教育机构合作，探索教育服务新模式，有望实现规模化复制与扩张。尽管存在行业不景气、转型不确定性等风险，但其创新资产运营模式和教育布局显示出较强的发展潜力。