20171030-西南证券-皖新传媒-601801.SH-REITs项目持续开展_教育产业链日趋完善_4页_1003kb

皖新传媒（601801）2017年三季报点评总结

核心内容概述

皖新传媒在2017年前三季度实现了营业收入64.4亿元，同比增长13.3%，归母净利润10.4亿元，同比增长45.3%。尽管三季度单季归母净利润同比减少11.3%，但公司整体仍表现出较强的盈利能力与增长潜力。分析师对皖新传媒维持“买入”评级，目标价为19.98元，较当前价12.30元有较大上涨空间。

主要观点

• 传统业务稳定增长：公司教材图书、一般图书及音像制品、文体用品、教育装备及多媒体业务均实现稳步增长，其中广告及游戏业务同比增长115.1%，供应链及物流服务业务同比增长42.6%，成为业绩增长的重要驱动力。
• 三费控制合理：公司销售、管理费用分别增长10.2%和18.3%，但整体三费比率同比下降0.03个百分点，表明公司在费用管理上较为高效。
• 财务状况稳健：公司资金充足，财务费用同比减少22.7%，显示良好的财务控制能力。
• 教育产业链完善：公司通过收购和合作不断拓展教育业务，形成完整的产业链闭环。
• 创新型REITs项目：公司拟以24处自有物业开展第二期创新型REITs项目，预计资产价值为6.6-7亿元，有助于未来3-5年持续盘活资产并输送稳定收益。

关键信息

教育业务布局

1. 收购成都七中实验学校：这是A股市场首单K12民办学校收购，有助于公司吸收成熟的寄宿制教学管理体系，未来将在轻资产模式输出、教材教辅研发等领域形成协同效应。
2. 与英国莱普顿国际学校合作：设立寄宿制、双课程体系的学校，借助海外优势资源提升综合竞争力。
3. 合作互联网学习平台：投资新科数媒、沪江网、学霸君等，开发全球国际一流水准的数字教科书，如《美丽化学·高中化学核心概念》和《前程VR》。

财务预测

盈利能力与增长指标

• 净利润增长率：2017年预计增长34.77%，2018年增长11.70%，2019年增长5.53%。
• ROE：预计2017年达到14.72%，2018年14.48%，2019年13.60%。
• 三费率：预计2017年为11.45%，2018年11.04%，2019年10.83%，费用控制能力持续增强。

营运能力

• 总资产周转率：从0.80下降至0.74，表明资产使用效率略有下降。
• 固定资产周转率：从17.33大幅提升至73.62，显示固定资产利用效率显著提高。
• 应收账款周转率：从14.65提升至15.99，表明公司回款能力增强。
• 存货周转率：从6.50下降至6.28，显示库存管理略有压力。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 业务拓展或不及预期
• 轻资产模式推广不达预期

投资建议

分析师认为，皖新传媒在传统业务和新兴业务上均表现良好，尤其在广告及游戏、供应链及物流服务方面增长显著。随着教育产业链的完善和创新型REITs项目的持续推进，公司未来有望持续增长。因此，维持“买入”评级，目标价为19.98元。

估值与财务指标

股东权益与现金流

投资评级说明

• 买入：个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
• 增持：个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下

行业评级说明

• 强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上
• 跟随大市：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
• 弱于大市：行业整体回报低于沪深300指数-5%以下