20260314-中金公司-【中金固收·利率】地缘波动背景下,人民币和人民币债券国际化或加速_13页_1mb

人民币和人民币债券国际化加速的背景与趋势分析

核心内容

在地缘政治波动加剧的背景下，人民币和人民币债券的国际化进程正在加速。中东局势的变化正在动摇美元作为国际主导货币的地位，促使海湾国家重新考虑能源贸易结算方式，为人民币国际化提供了新的机遇。同时，人民币在国际支付和金融资产配置中的吸引力正在上升，尤其是随着人民币升值通道的形成，以及中国与中东等地区贸易联系的增强。

主要观点

• 美元地位动摇：美元的国际地位与全球石油贸易体系深度绑定，但近期中东局势的变化正在动摇这一传统机制，推动国际货币体系向多元化发展。
• 人民币支付份额提升：近年来人民币在国际支付中的市场份额呈现趋势性抬升，尤其在能源贸易中取得进展。2024年人民币跨境支付金额达175万亿元，同比增速达43%。
• 贸易项下人民币结算增长：我国与中东地区贸易联系增强，人民币结算比例逐步上升。2025年我国与中东地区进出口金额近4700亿美元，占比约7.4%。
• 资本项下人民币吸引力上升：人民币自2025年起进入升值通道，叠加权益市场回暖，境外资金对人民币资产的配置意愿增强。2025年证券投资项目下的代客净结汇规模明显抬升，尤其是北向资金流入显著。
• 离岸人民币规模扩大：随着人民币在贸易和资本项下的使用增加，离岸人民币规模亦随之上升，中国香港离岸人民币存款余额在2025年三季度突破1万亿元。
• 人民币债券吸引力增强：尽管名义利率相对较低，但人民币债券的实际利率仍高于多数发达经济体，叠加人民币升值预期，其对境外投资者的吸引力增强。2024年和2025年熊猫债发行量分别突破700亿元和800亿元。
• 政策与基础设施推动：中国央行与多国签订本币互换协议，人民币跨境支付系统（CIPS）的推广使用，为人民币国际化提供了制度保障和流动性支持。

关键信息

人民币在国际贸易中的使用

• 石油贸易：2025年我国进口原油约5.8亿吨，其中从俄罗斯进口约1.0亿吨，占比约17%；中东国家如沙特、阿联酋、伊拉克等为重要进口国。
• 人民币结算占比：2025年我国进口原油中人民币结算占比可能不低于10%。
• 与中东贸易增长：2025年我国与中东地区进出口金额近4700亿美元，占比约7.4%。沙特、阿联酋是我国在中东地区的主要贸易伙伴。
• 人民币跨境使用增长：2020~2024年，我国与中东地区间人民币跨境使用年均增速达53%，2024年跨境收付金额合计达1.1万亿元。

人民币国际化进展

• 货币互换协议：自2009年以来，中国央行与42家央行签订双边本币互换协议，目前仍在有效期的有32家，互换资金规模达45195亿元。
• CIPS系统发展：截至2025年12月末，CIPS系统共有193家直接参与者和1573家间接参与者，覆盖189个国家和地区。2024年CIPS累计处理跨境人民币支付业务金额达175万亿元，日均处理金额超6500亿元。
• 人民币升值趋势：2025年人民币对美元升值幅度超过4%，年底美元兑人民币即期汇率突破7.0，2026年延续升值趋势。

资本项下人民币使用

• 结售汇差额回升：2025年证券投资项目下的代客净结汇规模显著上升，尤其是四季度以来，累计净结汇达425.13亿美元，1月单月金额高达259亿美元。
• 北向资金流入：2025年以来，北向资金成交金额和中枢均明显抬升，显示境外投资者对人民币资产的偏好增强。
• 主权基金配置人民币资产：中东国家如沙特、阿联酋等正在逐步调整其资产配置，部分资金可能转向人民币资产。如沙特公共投资基金（PIF）计划将海外投资中20%投向中国。

人民币债券国际化

• 熊猫债发行增长：纯外资熊猫债发行量从2014年的20亿元波动上升，在2024~2025年人民币利率快速走低阶段明显放量，分别突破700亿元和800亿元。
• 发行人结构多元化：熊猫债发行人包括超主权机构、金融机构、政府类主体等，地域分布涵盖亚洲、欧洲、南美洲、非洲和北美洲。
• 人民币债券吸引力：人民币债券虽名义利率低于多数发达经济体，但实际利率偏高，且处于升值通道，具备汇兑收益和资本利得双重吸引力。

总结

在全球货币体系重构的背景下，人民币的国际化和人民币债券的国际化进程正在加快。中东局势的变化、人民币升值趋势、中国与中东及其他地区贸易联系的增强，以及CIPS系统的完善，都为人民币的国际使用提供了有利条件。未来，随着人民币在贸易和资本项下的使用份额提升，境外资金对人民币资产的配置意愿有望增强，人民币债券市场亦将受益于国际化进程的推进。