20171028-光大证券-朗姿股份-002612.SZ-并表效应及女装主业回暖促收入大增_新业务推进或放缓_7页_838kb

详细总结

核心内容

公司2017年1~9月实现收入16.45亿元，同比增长99.07%，归母净利润1.02亿元，同比增长24.04%。收入增长主要得益于阿卡邦及6家医美子公司并表，若扣除并表因素，女装主业收入增长回正且不断好转。17年上半年女装收入增速为6.63%，同店销售预计全年增长约10%。

主要观点

• 收入增长：公司整体收入大幅增长，主要受并表效应影响，尤其是阿卡邦及医美子公司贡献显著。
• 利润表现：扣非净利润增速低于收入增速，主要因并表子公司净利率较低；净利润增速低于扣非净利润，主要由于非经常性损益减少。
• 毛利率与费用率变化：17年1~9月毛利率下降1.65PCT至54.96%，主要由于阿卡邦收入占比高且毛利率低。费用率整体下降4.43PCT至50.17%，其中销售和管理费用率下降明显，财务费用率上升。
• 财务指标：存货和应收账款有所增加，主要受并表影响；投资收益同比微增3.66%至6324万元；经营活动现金流净额基本持平。
• 新业务与投资布局：公司通过设立多家合伙企业，扩大时尚产业投资布局，与韩亚银行、宁波晨晖等合作。
• 业务拓展调整：公司终止定增项目，改为发行债券融资，未来医美医院及阿卡邦国内开店预计趋于谨慎。
• 投资收益影响：由于韩国免税店中国客流下降，L&P公司业绩下滑，影响公司投资收益。

关键信息

收入与利润增长

• 2017年1~9月收入：16.45亿元，同比增长99.07%
• 归母净利润：1.02亿元，同比增长24.04%
• 扣非归母净利润：0.79亿元，同比增长75.68%
• EPS：0.26元

单季度表现

• 17Q1收入增长101.28%，净利增长29.79%
• 17Q2收入增长152.55%，净利增长68.95%
• 17Q3收入增长66.16%，净利增长8.94%

毛利率变化

• 17年1~9月毛利率：54.96%，同比下降1.65PCT
• 17Q1~Q3单季毛利率：54.15%、50.50%、57.52%

费用率变化

• 17年1~9月期间费用率：50.17%，同比下降4.43PCT
• 销售费用率：34.87%，同比下降1.83PCT
• 管理费用率：12.84%，同比下降4.32PCT
• 财务费用率：2.45%，同比上升1.72PCT

财务指标变化

• 存货：9月末较年初增长13.92%，达7.55亿元
• 应收账款：9月末较年初增长14.01%，达4.21亿元
• 资产减值损失：同比增加至2177万元
• 营业外收入：同比下降59.50%，达1104万元
• 投资收益：同比增长3.66%，达6324万元
• 经营活动现金流净额：同比下降1.56%，达1.02亿元

业务拓展与融资

• 17年8月发行5亿元短期融资券，利率5.71%
• 17年9月公告拟公开发行不超过13亿元公司债券
• 17年9月公告拟发行不超过10亿元中期票据
• 17年9月终止7.46亿元定增项目，原计划用于医疗美容服务网络建设及阿卡邦品牌营销网络建设

其他关键信息

• 女装销售回暖，预计全年净开店，同店销售增长约10%
• L&P公司因韩国免税店客流下降，17年H1净利润下滑79%
• 公司持股9.8%的L&P公司对投资收益影响较大
• 17年全年预计净利增速10%~40%
• EPS下调至0.49/0.58/0.64元（2017~2019年），对应17年PE29倍
• 风险提示包括消费疲软、并购整合不当及中韩关系影响

市场数据

• 当前价：14.30元
• 总股本：4.00亿股
• 总市值：57.20亿元
• 一年最低/最高：12.48/22.53元
• 近3月换手率：34.00%

估值与预测

分析师声明

• 李婕：东华大学博士，光大证券分析师，拥有丰富经验
• 孙未未：中央财经大学硕士，加入光大纺织服装团队

风险提示

• 消费疲软
• 并购整合不当
• 中韩关系影响部分参股公司业绩

评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%~15%
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%~5%
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%~15%
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上
• 无评级：因无法获取必要的资料或存在重大不确定性

估值方法的局限性说明

• 分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易

特别声明

• 光大证券是全国性综合类股份制证券公司
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• 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议
• 报告中提及的公司可能涉及利益冲突，投资者应谨慎抉择