20130924-光大证券-固定收益深度报告_银行资产负债结构调整下的利率债定位研究_43页_2mb

银行资产负债结构调整下的利率债定位研究总结

核心内容概述

本报告探讨了银行资产负债结构的调整对利率债收益率定位的影响，分析了外部流动性变化、央行货币政策框架变革、银行负债与资产结构转型以及利率债在银行资产配置中的角色变化。研究指出，随着利率市场化推进和经济增速下行，银行资金成本上升，流动性约束加剧，推动了利率债收益率的上行趋势，同时也影响了银行的资产配置策略。

主要观点

1. 外部流动性变化与央行货币政策框架变革

• 流动性约束增加：外汇占款系统性下降、理财产品分流储蓄存款、逆回购操作抬高资金成本、“锁长放短”增大期限错配风险、企业贷款与派生存款增速放缓。
• 央行货币政策转型：从数量管理向价格管理转变，加速培育基准利率，构建“结构性短缺”的流动性管理框架，以保持对市场利率的主动调控能力。

2. 银行资产负债结构调整

• 负债结构变化：期限更短、更不稳定、成本更高，银行更依赖同业负债和理财产品。
• 资产结构转型：从同业化、表外化向交易型、投资型转变，强调资产周转率和流动性管理，降低杠杆，提高资本效率。

3. 利率债定位问题

• 利率债配置优势：利率债收益率能够覆盖银行的存量和增量资金成本，相比贷款、同业资产具有资本、税收和监管优势。
• 配置需求变化：6月流动性紧张事件后，银行同业资产调结构导致利率债配置需求下降，但随着银行资产负债结构调整完成，债券资产配置需求将逐步复苏。

关键信息

一、银行流动性约束增加

• 外汇占款下降：2012年后新增外汇占款月均规模降至500亿元，热钱流动趋势从流入转为流出。
• 资金成本上升：央行逆回购、再贴现等操作成本高于外汇占款，导致银行间资金成本整体上行。
• 企业存款结构变化：企业活期存款占比下降，定期存款占比上升，进一步抬升银行负债成本。

二、央行货币政策管理框架的变革

• 从数量到价格管理：公开市场操作成为主要工具，逆回购和SLO/SLF等操作加强了对短期市场利率的调控。
• 结构性短缺框架：央行将维持流动性总量基本平衡，但保持小额结构性短缺，以增强对利率的主动调控能力。

三、银行负债结构变化

• 期限更短：大型银行同业负债占比平均为8%，中型和小型银行分别达到17%和22%。
• 稳定性下降：理财产品和同业负债增加，但流动性波动性上升。
• 成本上升：四大行平均计息负债成本为1.9%，股份制银行为2.65%，较2010年分别提高60bp和110bp。

四、银行资产结构调整

• 同业资产扩张：截至2013年中报，上市银行同业资产规模达10.8万亿，较2010年末增长105.7%。
• 表外资产增长：银行承兑汇票、委托贷款、非保本理财产品等表外资产规模显著增加。
• 资产配置转向高收益高风险资产：尽管利差收窄，但银行仍偏好类信贷资产，如信托收益权、资产管理计划等。

五、利率债配置与约束

• 配置需求主导：商业银行持有利率债占存量的70%以上，是利率债市场的主要配置主体。
• 收益率定位：利率债收益率能够覆盖银行负债成本，但银行配置需求受流动性调整影响，短期表现滞后。
• 监管影响：6月份流动性紧张事件促使银行调整资产负债结构，减少对长久期低收益债券资产的配置。

结构与转型趋势

• 银行核心竞争力变化：从做大利差、规模和杠杆转向提高资产周转率，从资产持有型向交易型转型。
• 债券市场发展契机：债券市场的发展和信贷资产证券化将为银行提供更多的交易型资产业务机会，增强资产流动性。

图表与数据摘要

• 图表1：外汇占款结构变得不稳定。
• 图表2：利率债期限利差明显缩窄。
• 图表3：国债与企业债收益率变动趋势。
• 图表4：不同机构持债占比状况对比。
• 图表5：监管事件对国债收益率的影响。
• 图表6：利率债成交规模受监管影响大幅缩减。
• 图表7-9：基础货币投放渠道及资金成本变化。
• 图表10-14：理财产品规模、存款结构、资金成本测算等。
• 图表15-20：央行货币政策操作与流动性管理新框架对比。
• 图表21-24：银行负债期限结构与同业负债占比。
• 图表25-31：同业资产规模、收益率及表外资产增长。
• 图表32-36：银行同业资产结构与收益率。
• 图表37-49：超额存款准备金率与流动性管理调整。
• 图表50-56：债券投资结构与会计科目分类。
• 图表57-60：银行债券投资与资本充足率的关系。

分析师与联系人信息

• 分析师：邝彦伟（执业证书编号：S0930510120020）
  电话：021-22169044
  邮箱：gaoyw@ebscn.com

• 联系人：高国华（执业证书编号：S0930113080062）
  电话：021-22169157
  邮箱：gaoguohua@ebscn.com