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居民资产负债表反映了哪些经济状况？

核心内容

居民资产负债表衰退是指经济主体从追求利润最大化转向负债最小化，导致资产增长速度低于负债增长速度，甚至出现资不抵债的情况。该现象在2022年表现得尤为明显，反映出居民在经济不确定性下更倾向于保守策略，减少支出和投资，增加储蓄。

主要观点

• 资产负债表衰退特征：2022年居民资产增速显著回落，全年增速接近0；金融负债增速同比大幅下滑，居民加杠杆意愿减弱。
• “K型”衰退：高收入人群的负债端开始扩张，而低收入人群资产负债表压力更大，呈现出“K型”衰退特征。
• 风险偏好下降：居民对高风险资产（如股票、债券、房地产）的持有比例和增速明显下降，而对低风险资产（如存款、通货、保险）的配置意愿上升。
• 超额储蓄分布：超额储蓄不仅集中在高收入人群，低收入人群也表现出较强的储蓄倾向，成为内需稳定的重要因素。
• 政策应对：为应对经济和信用形势的不确定性，央行提前降准，预计财政和产业政策也将加码，债市可能面临一定压力。

关键信息

1. 居民资产负债表受损情况

• 金融负债收缩：2022年居民金融负债增速失速下滑，尤其是消费型负债，如住房贷款、消费贷等。
• 低收入人群压力更大：低收入人群的贷款获取难度显著上升，消费收缩更为明显，对未来消费预期仍偏悲观。
• 资产结构恶化：居民风险偏好下行，高风险资产占比下降，低风险资产（如存款、通货、保险）占比上升。

2. 居民资产结构变化

• 主要资产类型：住房资产、股票及股权、存款是居民资产的三大支柱，合计占比约90%。
• 通货与存款增速上升：疫情对消费场景的限制和居民信心走弱促使居民储蓄倾向增强，通货和存款增速显著提升。
• 住房资产占比回落：由于房价和商品房销售面积下降，住房资产在居民资产中的占比有所回落。
• 汽车资产被动增长：汽车资产占比上升主要由于其他资产分项增速下滑，而非主动增加。
• 风险资产持有下降：股票、债券、基金等风险资产持有比例和增速均出现明显下滑。

3. 居民负债结构

• 负债主要形式：居民负债以贷款为主，包括消费贷款、经营贷款、公积金贷款、小额贷款、P2P贷款等。
• P2P贷款压降明显：2018年后P2P网贷规模持续下降，2021年同比降幅达39%。
• 居民负债修复缓慢：资产负债表修复并非一蹴而就，居民负债端仍面临较大压力。

拆解居民资产负债表

2.1 金融资产

• 通货：居民持有的现金占M0的80%左右，用M0数据估算居民通货资产规模。
• 存款：居民存款包括银行存款、理财余额等，拟合数据与社科院数据相关系数达98.7%。
• 保险准备金：居民保险准备金占保险总资产的约85%，用该方法估算相关资产规模。
• 证券投资基金份额：通过资管业务规模和居民基金占比计算得出。
• 债券、股票及股权：用柜台市场数据拟合居民债券资产规模，用上市公司流通股市值估算股票及股权资产。
• 贷款：居民贷款主要包括银行贷款、公积金贷款、小额贷款、P2P贷款等。

2.2 非金融资产

• 住房资产：分为城镇和农村住房资产，通过人口、人均住房面积和住房单价计算。
• 居民汽车资产：通过汽车保有量和平均汽车价值估算，相关性较高。

2.3 居民负债

• 主要构成：以贷款为主，包括消费贷款、经营贷款、公积金贷款、小额贷款等。
• P2P贷款压降：2021年P2P网贷余额同比降低39%，2022年后预计继续以每年40%的速率下降。

小结

居民资产负债表衰退反映了经济主体在不确定性环境下更注重负债最小化，资产增长放缓，负债收缩，尤其在低收入人群中更为明显。这种“K型”衰退特征表明，不同收入群体在资产负债表修复过程中表现出不同的趋势。为了稳住内需，政策应更加关注中低收入人群的收入提升和信心恢复，以推动超额储蓄的有效转化。央行已采取降准措施应对经济修复，未来财政和产业政策也有望加码，对债市可能带来一定影响。