深度报告-20221116-国信证券-兰剑智能-688557.SH-专注研发的智能仓储物流系统提供商_35页_1mb

兰剑智能（688557.SH）总结

核心内容

兰剑智能是一家专注于智能仓储物流系统研发的领先企业，成立于1993年，产品已广泛应用于医药、电商、烟草、电力等多个行业，并是国内少数实现物流设备整体出口海外发达国家的厂商。公司设备系统销售占比约88%，其余为衍生服务。公司当前处于快速发展阶段，未来市场空间广阔，盈利预测显示其2022-2024年归母净利润分别为94、139、181百万元，年复合增长率约32%。公司技术实力强，拥有独立研究院和稳定的核心技术团队，具备较强的研发与创新能力。公司目前在手订单规模稳定在10亿元左右，随着超级工厂的投产，产能有望翻番，推动公司实现更高增长。

主要观点

• 行业前景广阔：我国仓储物流自动化程度偏低，物流总费用占GDP比例较高，行业正处于高速渗透阶段。预计2025年面向制造业的智能仓储物流设备市场空间有望超过2500亿元。
• 技术领先：兰剑智能设备在核心参数上达到国际先进水平，部分甚至优于国际巨头，如德马泰克、大福等。公司具备自主研发的数字孪生系统和离线调试软件，显著提升了项目设计、调试和运维效率。
• 多行业布局：公司业务覆盖多个行业，客户结构优质，聚焦高端市场和全球客户，客户回购率超过80%。
• 产能瓶颈突破：公司现有产能仅能支撑约10亿元订单规模，随着IPO募投的超级工厂投产，产能将提升至20亿元，预计在手订单规模有望回归高速增长。
• 代运营业务模式：公司提供代运营服务，降低客户资金门槛，提高客户粘性。该模式有助于公司实现更稳定的现金流，对利润有正向拉动作用。
• 财务表现稳健：公司营收和利润保持高增长，毛利率和净利率优于行业平均水平。公司资产负债率较低，具备加杠杆能力，未来ROE有望修复。

关键信息

• 盈利预测：2022-2024年，公司预计实现归母净利润94/139/181百万元，分别同比增长17%/47%/32%。
• 估值：当前合理估值区间为42.96-45.18元，较当前股价有24%-30%溢价，首次覆盖给予“买入”评级。
• 财务指标：
  • 2020年营业收入452百万元，2021年604百万元，2022E 947百万元，2023E 1261百万元，2024E 1667百万元。
  • 2020年净利润84百万元，2021年81百万元，2022E 94百万元，2023E 138百万元，2024E 181百万元。
  • 毛利率：2020年43%，2021年43%，预计2022-2024年毛利率将逐步回升。
• 市场空间：根据不同渗透率假设，2025年智能物流设备采购额有望达到4289亿元，市场空间广阔。
• 竞争格局：国内企业普遍规模较小，而海外巨头如大福、德马泰克等则具备较强竞争力，兰剑有望成为国内智能仓储物流领域的领军企业。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 原材料价格超预期上涨
• 公司研发转化率下降

附表：财务预测与估值