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广汇能源（600256.SH）多产业布局兼具成长，享受能源行业高景气

核心内容

广汇能源作为国内能源领域的领先企业，已形成天然气、煤炭及煤化工业务的多产业链布局，受益于能源行业高景气，公司业绩显著增长。分析师首次覆盖公司，给予“买入”评级。公司2021-2023年预计实现归母净利润分别为42.22亿元、53.46亿元和71.87亿元，对应EPS分别为0.63元、0.79元和1.06元，PE分别为13.9倍、11倍和8.2倍。公司当前股价为8.68元，总市值为586.25亿元。

主要观点

• 天然气业务：公司天然气业务在供需错配背景下迎来高景气，量价齐升推动业绩高增。启东LNG接收站三期项目进入产能释放阶段，预计未来将扩建至1000万吨/年，显著提升盈利能力。
• 煤炭业务：受益于煤炭行业紧供给格局，煤价持续上涨。公司拥有60.11亿吨可采储量，未来产能有望扩产至3500万吨/年。红淖铁路通车降低运输成本，提升市场竞争力。
• 煤化工业务：公司布局现代煤化工，甲醇和乙二醇等产品价格因油价上涨及下游需求旺盛而持续走高。乙二醇项目于2021年10月正式投产，有望为公司带来可观业绩增量。

关键信息

天然气业务

• 公司天然气业务分为自产气和贸易气，其中贸易气依托启东LNG接收站，毛利率常年稳定在32%以上。
• 启东LNG接收站一期、二期、三期设计周转量分别为60万吨/年、115万吨/年和300万吨/年，未来将扩建至500万吨/年和1000万吨/年。
• 2021H1公司天然气销量为21.11亿方，同比增长46.46%。贸易气业务占公司总营收的42.26%，净利润占公司总净利润的31.59%。
• 全球天然气价格在2021年持续上涨，美国和欧洲的天然气库存处于低位，补库需求强劲，支撑价格高位运行。

煤炭业务

• 公司煤炭资源主要分布在新疆哈密淖毛湖地区，拥有六大煤田，可采储量达60.11亿吨。
• 2021H1公司煤炭销量为862.23万吨，同比增长59.34%，销售收入28.89亿元。
• 红淖铁路通车，提升煤炭外运能力，降低运输和仓储成本，有助于打开新市场空间。

煤化工业务

• 公司煤化工板块包括甲醇、煤焦油和乙二醇，其中甲醇和乙二醇产能分别为120万吨/年和40万吨/年。
• 甲醇价格受原料端和需求端双重支撑，2021年上半年甲醇期货均价上涨28.70%，三季度突破3000元/吨。
• 乙二醇项目于2021年10月正式投产，预计为公司带来16.3亿元毛利（乐观情景），对业绩形成重要支撑。

风险提示

• 产品价格下跌风险
• 新产品市场投放不及预期风险
• 在建项目不及预期风险

财务摘要

结构化总结

天然气业务

• 业务规模：公司天然气业务规模稳步增长，2013-2020年天然气销量CAGR为28.57%，2021H1同比增长46.46%。
• 盈利能力：毛利率常年稳定在32%以上，2020年贡献毛利占比达66%。启东LNG接收站三期项目已进入产能释放阶段，未来扩建至1000万吨/年。
• 贸易套利：贸易气业务依托启东LNG接收站，受益于国内外气价上涨，套利空间有望扩大。

煤炭业务

• 资源储量：公司煤炭资源集中在新疆淖毛湖地区，截至2020年底，可采储量为60.11亿吨。
• 产能规划：公司煤炭产能有望从800万吨/年提升至3500万吨/年。红淖铁路通车，降低运输成本，提升外运能力。
• 市场表现：2021H1煤炭销量同比增长59.34%，销售收入28.89亿元。下游需求旺盛，库存下降，支撑煤价高位运行。

煤化工业务

• 产能布局：公司煤化工板块包括甲醇、煤焦油和乙二醇，其中甲醇和乙二醇产能分别为120万吨/年和40万吨/年。
• 盈利驱动：甲醇价格受原料端和需求端支撑，2021年上半年上涨28.70%。乙二醇项目于2021年10月投产，预计为公司带来可观的毛利。
• 行业趋势：国内聚酯行业消费量持续增长，为乙二醇需求提供支撑。

投资建议

• 首次覆盖给予“买入”评级，公司业务处于成长期，盈利能力提升，具备中长期增长潜力。

风险提示

• 产品价格下跌
• 新产品市场投放不及预期
• 在建项目进展不及预期