深度报告-20221011-山西证券-氢硅业务发展稳健_多晶硅有望成为远期增长点_31页_2mb

报告摘要

硅烷科技（838402.BJ）总结

核心内容概述

硅烷科技是一家专注于氢硅材料产品研发、生产、销售和技术服务的公司，致力于服务新能源、新材料相关领域。公司是国内首家能够规模化生产电子级硅烷气的企业，打破了国外企业在国内的垄断地位，2021年国内市占率达到 32.56%。公司通过技术突破和融资改善，积极布局区熔级多晶硅业务，作为未来增长的重要方向。

主要观点

市场潜力大：全球工业气体市场稳定增长，中国工业气体行业起步晚、增速高、国产化率低，预计到2026年市场规模将达2,842亿元。电子特气市场增速更高，2022年中国市场规模预计为168亿元，未来几年将持续增长。
业务增长强劲：公司2019-2021年营收和净利持续增长，2021年同比增速分别为 41.23% 和 61.87%，2022年上半年净利润同比增长 96.59%，显示公司具有较强的盈利能力。
技术领先：公司掌握了“ZSN法高纯硅烷生产技术”和区熔级多晶硅生产核心技术，硅烷产品纯度达6N-7N，高于国内大多数厂家的4N-5N。公司具备较强的技术团队和研发能力。
客户资源优势明显：公司已与TCL华星、隆基股份、惠科电子、京东方、爱旭股份、东方日升等重要客户建立合作关系，客户粘性强，有助于业务持续增长。
融资改善：公司于北交所上市，融资渠道拓宽，募投项目包括年产500吨高纯多晶硅（含区熔级300吨，电子级200吨），有望成为公司远期增长点。
盈利预测乐观：预计公司2022-2024年营业收入分别为9.35亿元、10.59亿元、11.38亿元，净利润分别为1.64亿元、2.06亿元、2.06亿元，对应PE分别为32.8倍、26.1倍、26.1倍，首次覆盖给予“增持-B(首次)”评级。

关键信息

市场表现

2022年10月10日收盘价：14.75元
总股本：3.13亿股
流通股本：0.68亿股
流通市值：9.99亿元
市盈率（TTM）：14.09元，显著低于可比公司平均市盈率（60.19倍）

技术与产品

主要产品：电子级硅烷气、工业氢、高纯氢
核心技术：ZSN法高纯硅烷生产技术、区熔级多晶硅生产技术
产品纯度：硅烷气纯度达到6N-7N，远高于行业平均水平
产能爬坡：2020年硅烷气产能利用率提升至89.39%，氢气产能利用率提升至90.78%

客户与市场

主要客户：TCL华星、隆基股份、惠科电子、京东方、爱旭股份、东方日升等
市场占比：硅烷领域市占率32.56%，其中光伏领域37.95%，显示面板领域26.88%，半导体领域已完成芯片制造商的合格供应商认证
下游行业：半导体、显示面板、光伏、交通、电力等

财务数据与估值

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	511	721	935	1,059	1,138
YoY(%)	38.5	41.2	29.6	13.3	7.4
净利润(百万元)	47	76	164	206	206
YoY(%)	197.9	61.9	116.2	25.7	0.1
毛利率(%)	22.7	24.2	33.9	35.2	34.2
EPS(摊薄/元)	0.15	0.24	0.52	0.66	0.66
P/E(倍)	114.9	71.0	32.8	26.1	26.1

风险提示

偿债能力风险
规范治理和内部控制风险
安全生产及环保风险
关联方资金依赖及资金紧张的风险
客户集中及关联交易占比较大的风险
潜在独立性风险
500吨/年半导体硅募投项目客户认证风险
宏观经济周期性波动风险

技术突破与业务拓展

区熔级多晶硅

技术突破：公司自2017年起研究电子级多晶硅，2020年建成试验装置，2021年开展关键技术研究，试验产品指标已接近国际水平，并完成下游厂商验证。
项目规划：募投项目包括年产500吨高纯多晶硅（区熔级300吨，电子级200吨），预计达产后年均营业收入为25,663.72万元，内部收益率为 20.31%，净现值为28,727万元，投资回收期为 6.15年。

氢气业务

供气模式：包括瓶装供气、管束车供气、管道供气，其中高纯氢采用管束车供气，工业氢采用管道供气。
产能提升：2020年氢气产能利用率提升至 90.78%，2021年氢气产能为 3.76亿立方/年，实际产量为 3.27亿立方，销量为 3.25亿立方。

客户与市场拓展

客户结构：公司客户主要集中在半导体、显示面板、光伏等高端领域，客户认证周期较长，客户粘性高。
客户变化：2019-2021年主要客户包括TCL华星、隆基股份、惠科电子、京东方、爱旭股份、东方日升等，其中部分为关联方，如平煤隆基新能源科技有限公司。
区域优势：公司位于河南中部，具备较强的区位优势，能有效覆盖区域市场，同时河南对氢燃料电池产业支持力度大，为公司发展提供良好环境。