20220907-开源证券-硅烷科技-838402.NQ-北交所新股申购报告_硅烷科技_氢气+硅烷气双轮驱动_高纯多晶硅等提供未来业绩增长点_27页_3mb

硅烷科技研究报告总结

核心内容

硅烷科技是一家专注于氢硅材料研发、生产与销售的专业公司，成立于2012年。公司主要产品包括氢气（工业/高纯氢）和电子级硅烷气，2021年实现营收7.21亿元，同比增长41.23%，归母净利润7579.99万元，同比增长61.87%。公司业务以氢气和硅烷气双轮驱动，2021年氢气业务收入占比达66.21%，电子级硅烷气占比为22.69%。公司成长性优异，2018-2021年营收和归母净利润3年CAGR分别为73.16%和125.53%。

主要观点

• 产品优势：硅烷气纯度稳定在6N以上，达到国际先进水平，满足下游市场对高纯度气体的需求。高纯氢气已覆盖多个行业，如氢燃料、电力、医药、半导体等，具备较强的市场竞争力。
• 客户结构：工业氢气客户集中于平煤神马集团的尼龙业务板块，2021年占比达78%。硅烷气客户包括TCL华星、隆基股份、京东方、爱旭股份等，2021年前五大客户合计占比达90.26%，客户集中度较高。
• 业务拓展：公司通过募投项目提升三氯氢硅产能至5万吨/年，并新建500吨高纯多晶硅产能，进一步优化业务结构，增强盈利能力。
• 行业前景：中国特种气体市场规模预计从2021年的342亿元增长至2026年的808亿元，年复合增长率达21.28%。氢能作为清洁能源，预计2030年国内需求达3,500万吨，2050年接近6,000万吨。
• 估值分析：公司发行底价为4.7元/股，按2021年归母净利润计算，摊薄市盈率上限为19.4X，低于行业平均估值60X，具备较高的投资价值。

关键信息

1. 公司概况

• 成立时间：2012年
• 实际控制人：河南省国资委
• 主要产品：氢气（工业/高纯氢）、电子级硅烷气
• 主要客户：平煤神马集团、TCL华星、隆基股份、京东方、爱旭股份、东方日升等
• 营收结构：2021年营收7.21亿元，其中氢气业务占比66.21%，硅烷气业务占比22.69%
• 毛利率：2021年毛利率24.15%，其中氢气业务毛利率为26.26%，电子级硅烷气毛利率为22.73%

2. 行业分析

• 行业定义：工业气体是现代工业的基础原材料，被誉为“工业的血液”，分为普通工业气体和特种气体。
• 市场增长：预计2020-2025年我国工业气体市场规模年复合增长率达8.6%；2026年特种气体市场规模预计达808亿元。
• 下游需求：硅烷应用于半导体、光伏等新兴领域，氢气用于化工、电子、医药等行业。
• 技术瓶颈：国内特种气体在提纯、检测、包装等方面仍存在短板，部分核心技术依赖进口。

3. 募投项目

• 硅烷装置冷氢化系统技改项目：提升三氯氢硅产能至5万吨/年，增强硅烷生产原料保障。
• 500吨/年半导体硅材料项目：年产500吨高纯多晶硅，其中区熔级多晶硅300吨，电子级多晶硅200吨，有望实现进口替代。
• 补充流动资金：募集资金9,000万元用于补充公司主营业务增长带来的资金需求。

4. 估值对比

• 可比公司：华特气体、金宏气体、和远气体、凯美特气
• 行业平均市盈率：60X
• 公司市盈率：按2021年归母净利润计算，摊薄市盈率上限为19.4X
• 建议申购：公司成长性突出，未来业绩增长可期，建议积极申购。

风险提示

• 关联交易占比高：公司与平煤神马集团存在较高的关联交易，可能影响独立性。
• 技术泄密风险：电子级硅烷气作为核心技术，存在技术泄密风险。

总结

硅烷科技凭借氢气和硅烷气双轮驱动，实现了业绩的快速增长。公司产品品质达到国际先进水平，客户结构优质，市场占有率较高。随着氢能和半导体行业的快速发展，公司未来业绩增长空间广阔。募投项目将进一步优化产品结构，提升盈利能力。尽管公司面临关联交易集中和核心技术泄密等风险，但其估值优势和行业前景良好，建议积极申购。