20140414-中航证券-债券周报_中长期利率出现短暂交易性机会_11页_577kb

中航证券金融研究所债券周报总结

核心内容

本报告发布于2014年4月14日，主要分析中长期利率走势及债券市场表现，基于“基本面决定趋势，流动性主导幅度”的框架，认为中长期利率在经济下滑趋势中具备下行动力，但受货币政策预期分歧影响，短期下行空间有限。同时，报告指出近期经济偏离目标增速的情况尚未达到“过于偏离”的程度，因此央行的实际微调动作可能不会很大，中长期利率交易机会可能短暂。

主要观点

• 货币政策变化：央行首次出现资金净投放，且周小川行长的讲话表明货币政策可能有微调，但尚未形成一致预期转向。
• 经济数据影响：3月出口同比-6.6%，与市场预期不符，但真实出口与外围复苏一致，且贸易顺差减少显示外生流动性偏弱。
• 通胀水平稳定：3月CPI同比2.4%，符合市场预期，食品价格环比下降，PPI持续通缩。
• 利率债券供给增加：上周利率债发行量增加，信用债发行量也显著上升，但一级市场认购情况分化明显。
• 债券收益率走势：国债短端收益率上升，中长端收益率下降，国开债收益率出现陡峭下行，短融收益率也出现明显下行。
• 信用利差变化：中短端信用利差普遍下降，高等级中票和企业债小幅上行，AA级企业债收益率普遍下行。

关键信息

货币政策与利率走势

• 央行资金净投放550亿，是连续9周净回笼后的首次净投放，显示货币政策可能有微调。
• SHIBOR/ON下降至2.75%，SHIBOR/1M下降至4.21%，资金利率整体回落。
• 未来货币政策放松可期，但实际微调动作可能不会迅速。

经济数据与进出口

• 3月出口同比-6.6%，远低于预期，但真实出口与外围复苏一致，短期下滑主要由于打击虚假贸易。
• 贸易顺差减少至77亿美元，显示外汇占款压力较大，可能为未来货币放松提供条件。

通胀与PPI数据

• CPI同比2.4%，食品价格同比4.1%，环比-1.60%，主要受肉类和蔬菜价格下降影响。
• PPI同比-2.3%，环比-0.3%，工业领域继续通缩，预计4月PPI将继续下降。

利率债发行情况

• 上周利率债共发行1080亿，信用债发行1278.9亿，发行量较前期增加。
• 国债短端收益率上升，中长端收益率下降，国债收益率曲线呈现扁平化趋势。
• 国开债收益率出现陡峭下行，1年期下行21bp，其他期限下行幅度较小。

信用债市场表现

• 企业债信用利差普遍下降，尤其是1年期和3年期。
• 短融信用利差大幅下降，AAA级和AA级分别下降58和76个百分点。
• 中票和企业债收益率变化不一，高等级小幅上行，AA级普遍下行。

市场交易表现

• 交易所市场交易活跃，地产债、钢铁债、能源债、化工债、航空运输债和铁路运输债均有交易。
• 交易量和收益率变动显示市场对不同行业债券的偏好不一。

投资策略展望

• 短期内中长期利率可能短暂下行，但若无明显货币放松，继续下行动力不足。
• 交易性机会可能昙花一现，趋势性机会仍需等待经济和货币政策的进一步变化。

投资评级定义

• 上市公司投资评级：
  • 买入：预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平。
  • 持有：预计未来六个月总回报与综合指数增长相若。
  • 卖出：预计未来六个月总回报低于综合指数增长水平。
• 行业投资评级：
  • 增持：预计未来六个月行业增长高于国民经济增长。
  • 中性：预计未来六个月行业增长与国民经济增长相若。
  • 减持：预计未来六个月行业增长低于国民经济增长。

分析师简介

• 杨鹏飞，固定收益分析师，SAC执业证书号：S0640513080001，经济学硕士，2011年加入中航证券金融研究所，研究方向为固定收益研究。
• 研究助理：石玉华，SAC执业证书号：S0640113040001。

免责声明

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