罗博特科（300757）详细总结
核心内容
罗博特科于2022年7月27日发布公告，宣布与南京英发睿能科技有限公司的控股子公司宜宾英发德耀科技有限公司及安徽英发睿能科技股份有限公司签订重大合同，合同金额超过1亿元人民币（含税），占公司2021年营业收入的9.21%。该订单将对公司盈利能力产生积极影响。
主要观点
1. 光伏市场加速发展
- CPIA预测：中国光伏行业协会（CPIA）预计2022年全球光伏装机量为205-250GW，同比增长21%-41%；我国光伏装机量预计为85-100GW，同比增长55%-82%。
- 技术趋势：大尺寸、薄片化、n型产品推进加快，钙钛矿热度提升。光伏设备作为技术迭代的受益环节，硅片、电池片、组件相关设备将迎发展机遇。
2. 公司业务布局
- 光伏电池片自动化设备：公司是光伏电池片自动化设备领域的领先企业，具备PERC/TOPCon/HJT整线自动化能力，并在铜电镀异质结量产化应用技术方面具有基础。
- 镀铜设备进展：公司已获取小批量订单并交付产品，镀铜设备内部流片测试正常推进，预计后续将加快量产化进程。
- 泛半导体工艺设备：公司产品可与芯源微、盛美上海等对标企业相比，具备进入该领域的潜力。
3. 市值与估值分析
- ficonTec估值：按P/S估值，ficonTec合理估值约24-35亿元，按80%股权比例计算，对应罗博特科市值约40-50亿元。
- 本体业务估值：2022年合理市值约40-50亿元，与捷佳伟创、迈为股份等对标企业相比，具备一定增长空间。
- 总市值预期：公司未来6-12个月总市值存在较大向上空间。
关键信息
1. 盈利预测
| 年份 |
归母净利润（亿元） |
同比增长 |
PE |
| 2022E |
0.60 |
-142% |
109X |
| 2023E |
1.45 |
110% |
45X |
| 2024E |
3.04 |
- |
21X |
2. 财务摘要
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营收入（百万元） |
1086 |
1505 |
2005 |
2604 |
| 归母净利润（百万元） |
-47 |
60 |
145 |
304 |
| 每股收益（元） |
-0.43 |
0.54 |
1.31 |
2.76 |
| P/E |
-139 |
109 |
45 |
21 |
| ROE |
-6% |
7% |
15% |
25% |
| P/B |
7.7 |
7.2 |
6.2 |
4.8 |
3. 市值与行业对比
- ficonTec：2022-2024年合理估值分别为4、5.4、7.2亿元，按80%股权比例计算，对应罗博特科市值约40-50亿元。
- 本体业务：2022年合理估值约40-50亿元，与行业平均P/E对比，具备成长性。
4. 技术成本对比
- HJT与PERC成本：预计2023年HJT与PERC电池成本将打平，相关设备市场空间有望迅速打开。
- 成本结构：HJT电池片成本较PERC仍有0.2-0.3元/W劣势，但随着技术进步，差距有望缩小。
风险提示
- 泛半导体领域拓展不及预期
- 工艺设备拓展不及预期
- 疫情反复
投资评级
附录信息
1. ficonTec估值模拟
- 行业平均P/E：2022-2023年平均P/E为44-61X
- ficonTec合理估值：2022年约4亿元，2023年约5.4亿元，2024年约7.2亿元
2. 财务数据预测
资产负债表
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产（百万元） |
1311 |
1848 |
2338 |
2475 |
| 非流动资产（百万元） |
695 |
504 |
576 |
669 |
| 资产总计（百万元） |
2006 |
2353 |
2914 |
3144 |
| 流动负债（百万元） |
1101 |
1388 |
1804 |
1728 |
| 负债合计（百万元） |
1161 |
1448 |
1864 |
1788 |
| 归属母公司股东权益（百万元） |
846 |
906 |
1050 |
1355 |
现金流量表
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流（百万元） |
-178 |
32 |
-127 |
520 |
| 投资活动现金流（百万元） |
-148 |
110 |
-93 |
-111 |
| 筹资活动现金流（百万元） |
340 |
-101 |
177 |
-393 |
| 现金净增加额（百万元） |
14 |
41 |
-44 |
15 |
利润表
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
1086 |
1505 |
2005 |
2604 |
| 营业利润（百万元） |
-55 |
69 |
167 |
352 |
| 净利润（百万元） |
-47 |
60 |
145 |
304 |
| EBITDA（百万元） |
-7 |
117 |
224 |
410 |
| EPS（元/股） |
-0.43 |
0.54 |
1.31 |
2.76 |
主要财务比率
| 指标 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率 |
105.58% |
38.54% |
33.28% |
29.87% |
| 营业利润增长率 |
-294.91% |
225.69% |
142.87% |
110.09% |
| 毛利率 |
15.31% |
22.74% |
25.39% |
26.85% |
| 净利率 |
-4.32% |
3.98% |
7.26% |
11.75% |
| ROE |
-6.09% |
6.85% |
14.81% |
25.29% |
| ROIC |
-1.71% |
5.80% |
9.66% |
19.25% |
| 资产负债率 |
57.87% |
61.53% |
63.95% |
56.86% |
| P/E |
-138.92 |
108.71 |
44.96 |
21.40 |
| P/B |
7.70 |
7.19 |
6.20 |
4.81 |
| EV/EBITDA |
-1072.59 |
57.90 |
31.29 |
16.16 |
结论
罗博特科作为高端自动化设备龙头，凭借与英发集团签订的重大订单，有望进一步提升盈利能力。同时，随着光伏市场加速发展和HJT电池成本逐渐与PERC持平，公司有望在光伏自动化设备领域实现更大突破。在泛半导体设备领域，公司具备进入潜力，未来市值存在较大增长空间。尽管存在一定的风险，但综合来看，公司未来业绩增长前景良好，投资评级为“买入”。
