20250825-西南证券-西麦食品-002956.SZ-2025年中报点评_成本红利逐步释放_燕麦龙头势能向上_5页_1mb

西麦食品（002956）2025年中报点评总结

核心业务表现

• 业绩增长：2025年上半年，公司实现营收11.5亿元，同比增长18.1%；归母净利润0.8亿元，同比增长22.5%；扣非净利润0.8亿元，同比增长24.2%。其中二季度营收4.9亿元，同比增长21.0%。
• 产品结构优化：复合燕麦片持续高增长，营收占比达48.38%，毛利率为48.8%同比提升2.3个百分点。纯燕麦片、冷食燕麦也分别实现稳健增长和超预期表现。
• 渠道扩展成效显著：线下与线上渠道齐头并进，南方大区营收同比增长20.1%。线上平台如抖音为主要增长点，山姆会员店、零食量贩等高势能渠道表现积极，部分渠道有望延续高增长率。

成本与盈利能力改善

• 毛利率提升：2025年上半年毛利率达43.6%，同比提升1.1个百分点，其中复合燕麦片的高毛利贡献及澳麦原料成本下降红利初显。
• 费用控制：销售费用率略增，因加大新兴渠道和品牌投入；管理费用率下降，受益于规模效应，股权激励费用影响已计入账目。
• 净利率提升：净利率提升至7.1%，同比提高0.3个百分点，且随着澳洲原料采购成本下降，预计下半年盈利水平将进一步改善。

品类拓展与渠道布局

• 产品多元化：公司向健康食品、大健康领域延伸，通过内生新品及外延收购切入酸奶饮品市场，提升产业链价值。
• 原料成本锁定：已锁定2025年燕麦采购价格，Q2起成本红利逐步释放，产能提升后可进一步释放利润空间。
• 渠道联合发展：线上线下协同推进，山姆会员店、零食量贩等新型渠道已初见成效，渠道拓展的积极性为长期增长提供支撑。

盈利预测与投资建议

• 收入与利润增长预测：预计2025年至2027年，归母净利润将分别达到1.7亿、2.2亿和2.6亿元，分别同比增长超30%和逾20%。
• 估值方面：当前市盈率由39倍下降至20倍，成长性和盈利稳定性得到市场广泛认可。维持“买入”评级，目标价上限未定，但显示中长期上涨空间。

风险提示

• 原材料价格波动、渠道拓展不及预期、食品安全问题等风险需关注。

结论

西麦食品凭借产品结构优化、线上线下渠道拓展及成本控制的共同推动，在2025年上半年实现显著增长。未来业务拓展和盈利能力将持续提升，具备较强的投资潜力。