> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 西麦食品 (002956. SZ) 2025年财报总结 ## 核心内容 西麦食品于2025年实现营业总收入22.4亿元，同比增长18.1%；归母净利润1.7亿元，同比增长28.9%；扣非归母净利润1.6亿元，同比增长46.7%。2025年第四季度实现营业总收入5.4亿元，同比增长17.4%；归母净利润0.4亿元，同比增长59.6%；扣非归母净利润0.4亿元，同比增长63.3%。公司整体表现优于市场，盈利水平持续提升，维持“优于大市”评级。 ## 主要观点 - **业绩表现亮眼**：公司2025年营收和净利润均实现显著增长，尤其是扣非归母净利润增长幅度较大，显示主营业务盈利能力增强。 - **产品结构优化**：高附加值产品如复合燕麦片增长显著，带动整体产品结构优化，复合燕麦片营收达10.5亿元，同比增长23.8%。 - **渠道拓展成效显著**：线下渠道同比增长近15%，线上直销渠道增长35%，新兴渠道如量贩零食、山姆会员店成为增长引擎。 - **成本与费用控制有效**：燕麦原料成本下行，叠加精细化运营，销售费用率和管理费用率分别下降1.4pp和0.3pp，毛利率提升0.6pp，净利率提升0.6-1.4pp。 - **分红政策稳定**：公司维持70%的现金分红比例，2025年派发现金股利1.2亿元，同时拟每10股转增4股。 - **盈利预测上调**：基于2025年业绩表现及市场趋势，公司调整2026-2028年盈利预测，预计收入分别为27.1/32.0/37.0亿元，归母净利润分别为2.5/3.0/3.6亿元，EPS分别为1.10/1.33/1.63元，对应PE分别为25/21/17倍。 ## 关键信息 ### 财务指标 | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 营业收入（百万元） | 1,896 | 2,240 | 2,707 | 3,203 | 3,704 | | 归母净利润（百万元） | 133 | 172 | 245 | 297 | 364 | | 毛利率 | 41% | 42% | 43% | 43% | 44% | | EBIT Margin | 6% | 8% | 10% | 10% | 11% | | ROE | 8.79% | 10.67% | 14% | 15% | 17% | | PE | 46.0 | 35.6 | 25.0 | 20.6 | 16.8 | | PB | 4.0 | 3.8 | 3.4 | 3.1 | 2.8 | | EV/EBITDA | 44.1 | 28.4 | 20.3 | 17.4 | 14.7 | ### 产品与渠道表现 - **产品营收**： - 纯燕麦片：7.9亿元，同比增长12.6% - 复合燕麦片：10.5亿元，同比增长23.8% - 冷食燕麦片：1.8亿元，同比增长18.9% - 其他产品：1.5亿元，同比增长7.1% - **明星单品**： - 燕麦+系列销售超3亿元 - 牛奶燕麦系列销售超2.5亿元 - 有机燕麦片接近1.5亿元 - **渠道增长**： - 线下渠道增长近15% - 线上直销渠道增长35% ### 未来展望 - **新品推广**：2025年末推出药食同源粉类系列新品，市场反馈良好，2026年进入重点推广阶段。 - **成本预期**：2026年燕麦原料成本预计继续下行，进一步增厚利润。 - **盈利预测**：公司预计2026-2028年实现收入27.1/32.0/37.0亿元，归母净利润2.5/3.0/3.6亿元，EPS分别为1.10/1.33/1.63元，PE分别为25/21/17倍。 ## 风险提示 - 宏观经济增长受外部环境影响 - 新品推广速度不及预期 - 行业竞争加剧 - 原料、辅料成本大幅上涨 - 食品安全风险 ## 相关研究报告 - 西麦食品2025年业绩表现优异，盈利持续提升 - 公司产品结构优化，高附加值产品增长显著 - 线上线下渠道协同发力，新兴渠道贡献增量 - 现金分红比例稳定，资本公积金转增股本 - 盈利预测调整，未来三年业绩增长可期 ## 投资建议 维持“优于大市”评级，公司产品符合健康消费趋势，盈利能力和增长潜力良好，具备长期投资价值。