> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 西麦食品（002956.SZ）2025年报业绩点评总结 ## 核心内容 西麦食品于2026年4月16日发布2025年报，展现出良好的业绩增长与盈利能力提升，公司通过燕麦主业与大健康产业协同发展，实现多品类布局与市场拓展。 ## 业绩表现 ### 营收与利润增长 - **2025年营业收入**：22.40亿元，同比增长18.11% - **2025年归母净利润**：1.72亿元，同比增长28.93% - **2025年扣非后归母净利润**：1.62亿元，同比增长46.67% ### 季度表现 - **2025年第四季度营业收入**：5.44亿元，同比增长17.40% - **2025年第四季度归母净利润**：0.40亿元，同比增长59.61% - **2025年第四季度扣非后归母净利润**：0.35亿元，同比增长63.26% ## 分产品与分地区增长情况 ### 分产品增长 - **纯燕麦片**：7.95亿元，同比增长12.57% - **复合燕麦片**：10.53亿元，同比增长23.76% - **冷食燕麦片**：1.77亿元，同比增长18.93% - **其他业务收入**：1.46亿元，同比增长7.14% - **其他业务收入**：0.69亿元，同比增长26.87% 复合燕麦片增速最快，显著高于冷食燕麦片和纯燕麦片，显示其在产品创新与市场拓展方面的成效。 ### 分地区增长 - **南方大区**：13.79亿元，同比增长23.86% - **北方大区**：7.92亿元，同比增长8.67% - **其他地区**：0.69亿元，同比增长26.87% 南方大区表现尤为突出，成为主要增长引擎。 ### 分销售模式增长 - **直营模式**：10.65亿元，同比增长28.61% - **经销模式**：11.06亿元，同比增长9.07% - **其他模式**：0.69亿元，同比增长26.87% 直营模式增速显著，显示公司对渠道的控制能力增强。 ## 盈利能力提升 - **毛利率**：2025年为41.95%，同比提升0.62个百分点 - **销售费用率**：26.56%，同比下降1.38个百分点 - **管理费用率**：5.78%，同比下降0.31个百分点 - **净利率**：7.71%，同比提升0.69个百分点 公司毛利率和净利率均实现稳步提升，反映其成本控制与产品附加值增强。 ## 产业布局与战略方向 ### 产品体系 公司构建“基本盘+增长盘+新曲线”产品增长体系，其中： - **纯燕麦片**作为基本盘，稳定市场基础 - **复合燕麦片**作为增长盘，持续带动业绩增长 - **冷食燕麦片**和**其他业务**作为新曲线，拓展产品边界 ### 大健康产业 公司积极拓展大健康赛道，重点布局高附加值产品，如： - **蛋白粉** - **肽饮** - **高钙益生菌蛋白粉** - **胶原蛋白肽蛋白粉** - **红参肽饮** 通过“内生培育+外延合作”模式，推动燕麦产品向功能化、场景化健康产品延伸。 ## 盈利预测与投资评级 ### 盈利预测（单位：亿元） | 年度 | 营业收入 | 净利润 | 归母净利润 | |------|----------|--------|------------| | 2026E | 27.07 | 2.34 | 2.34 | | 2027E | 32.00 | 2.95 | 2.95 | | 2028E | 36.96 | 3.48 | 3.48 | ### 营收与利润增速 - **营业收入增速**：2026年预计增长20.88%，2027年增长18.20%，2028年增长15.51% - **归母净利润增速**：2026年预计增长36.30%，2027年增长25.92%，2028年增长17.95% ### 估值指标 | 年度 | P/E（倍） | P/B（倍） | EV/EBITDA（倍） | |------|-----------|-----------|----------------| | 2026E | 26.5 | 3.6 | 23.94 | | 2027E | 21.0 | 3.3 | 19.33 | | 2028E | 17.8 | 3.1 | 16.33 | ### 投资评级 - **投资评级**：增持（维持） - **理由**：公司业绩增长显著，毛利率和净利率稳步提升，盈利能力增强，且在大健康领域布局积极，未来增长潜力较大。 ## 风险提示 - **食品安全风险** - **消费复苏不及预期** - **成本上行** - **新品推广不及预期** - **市场竞争加剧** - **第三方数据统计偏差** ## 总结 西麦食品在2025年实现了营业收入和净利润的双增长，毛利率和净利率同步提升，显示出公司在成本控制和产品附加值方面的显著进步。通过构建燕麦谷物生态圈与拓展大健康产业，公司不断优化产品结构，提升市场竞争力。未来三年，公司预计将继续保持稳健增长，盈利能力和估值水平有望进一步改善，投资评级为“增持”。然而，需关注潜在的市场风险与竞争压力。