20220428-国信证券-科顺股份-300737.SZ-2021年报及2022一季报点评_业绩阶段性承压_拟发行可转债助力产能扩张_7页_1mb

科顺股份 (300737. SZ) 2021年报及2022一季报点评总结

核心内容

科顺股份在2021年实现营业收入77.7亿元，同比增长24.6%，但归母净利润下滑至6.7亿元，同比下降24.5%，主要受原材料价格上涨及坏账计提影响。2022Q1营业收入17.4亿元，同比增长18.7%，但归母净利润仅为0.99亿元，同比下降40.8%。公司整体业绩在2022Q1进一步承压。

主要观点

• 业绩承压：2021年业绩下滑主因沥青、乳液等原材料价格大幅上涨及坏账计提，导致毛利率和净利率同比显著下降。
• 毛利率改善：尽管2022Q1毛利率仍受成本上涨压制，但环比有所改善，主要得益于2-3月两轮提价。
• 经营现金流稳健：2021年经营性现金流净额为6.1亿元，同比增长10.7%，销售回款良好。
• 负债率上升：资产负债率从2020年的49%上升至2021年的54%，主要由于生产基地建设资金需求增加。
• 产能扩张计划：公司拟发行不超过22亿元可转债用于安徽滁州、福建三明、重庆长寿防水材料扩产项目及智能化升级，以完善产业布局并提升生产效率。
• “双百亿”战略推进：公司持续推进“双百亿”战略，同时通过收购丰泽股份进入减隔震行业，探索第二增长点。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2022-2024年EPS分别为0.81/1.09/1.46元/股，对应PE为12.8/9.5/7.1x。

关键信息

财务表现

产品表现

• 防水卷材收入45.5亿元，同比增长12.2%。
• 防水涂料收入16.8亿元，同比增长46.2%。
• 防水工程施工收入15.3亿元，同比增长54.4%。
• 防水材料销量同比增长29.45%。

成本与费用

• 2021年综合毛利率28.5%，同比-8.4pp。
• 期间费用率14.7%，同比-0.36pp。
• 销售费用率-0.15pp，管理费用率-0.18pp，财务费用率+0.11pp，研发费用率-0.14pp。

现金流与负债

• 2021年经营性现金流净额6.1亿元，同比增长10.7%。
• 应收账款及票据41.0亿元，同比增长36.9%。
• 长期借款增长6.5亿元至8.6亿元，导致资产负债率上升。

产能扩张

• 拟发行可转债不超过22亿元，用于安徽滁州、福建三明、重庆长寿扩产项目及智能化升级。
• 扩产项目包括防水材料扩产及智能化改造，旨在提升产能与效率。

投资建议

• 维持“买入”评级。
• 预计2022-2024年EPS分别为0.81/1.09/1.46元/股，对应PE为12.8/9.5/7.1x。

风险提示

• 原材料价格超预期上涨。
• 产能释放不及预期。
• 回款不及预期。

财务指标预测

总结

科顺股份在2021年面临原材料涨价和坏账计提的双重压力，导致净利润下滑。但公司通过提价策略和成本控制，2022Q1毛利率环比改善。经营性现金流保持稳健，负债率有所上升。公司拟通过发行可转债进行产能扩张和智能化升级，以支持“双百亿”战略目标。尽管短期业绩承压，但长期成长性仍被看好，维持“买入”评级。