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东吴证券晨会纪要总结

核心内容概览

本次东吴证券晨会纪要涵盖了宏观策略、固收金工、行业分析及个股点评等多个领域，重点分析了房地产投资韧性、美元走势、工控行业复苏及名创优品的业绩表现。

宏观策略：房地产投资为何保持韧性？

主要观点

• 房地产投资在2021年1-4月保持韧性，两年复合增速为8.4%，远高于基建、制造业和零售销售。
• 尽管房地产贷款在新增贷款中的占比持续下降，但房地产投资仍能保持增长，主要得益于：
  • 宽信用的宏观环境，2021年一季度新增人民币贷款同比增长8%。
  • 地产商加大自筹和预售融资力度，减少对贷款的依赖。
  • 开发到位资金利用率有所回升，推动投资增长。

预测与趋势

• 预计2021年全年房地产投资增速仍有望保持在7%左右。
• 后续房地产贷款占比可能继续回落，但随着4月土地集中供应，资金利用率将改善，支撑投资韧性。

风险提示

• 通胀过热导致货币政策收紧；
• 地方债务风险加大。

固收金工：美元走势分析

核心观点

• 短期看空美元，中长期看多。
• 实际利率累计下行约20bp是近期美元走弱的主要因素之一，但中长期实际利率将回升，美元反转将随之而来。
• 名义美债期限利差在146bp位置，经历回调后，具备做多美元的依据。

人民币走势

• 短期双向波动为主，中长期升值趋势不变。
• 中美利差是短期汇率变动的关键因素，平均领先人民币汇率约9个月。
• 人民币汇率中枢预计回归6.6-6.7区间，存在后市升值压力。

其他货币趋势

• 欧元与英镑：短期看多，中长期看空。
• 日元：结构性看空。

风险提示

• 再通胀超预期；
• 疫情反复导致全球复苏不均衡；
• 地缘风险超预期。

行业分析：工控行业需求高增与进口替代加速

行业表现

• 2021年Q1工控行业淡季不淡，龙头订单同比高增、环比改善，业绩有望高增。
• 2020年疫情后行业复苏，20Q1-Q4同比增速分别为-12.4%、+6.4%、+6.7%、+6.3%。
• Q4 OEM和项目型市场同比分别增长15%和下降4%。

下游需求

• 先进制造（电子、半导体、锂电、工业机器人）需求强劲；
• 基建相关（工程机械、起重、电梯）高增；
• 传统行业（纺织、包装）在Q3全面好转，Q4延续。

产品增长

• 20Q4低压变频、交流伺服、小型PLC增速分别为16.7%、29.0%、34.9%。

2021年趋势

• 制造业需求持续旺盛，Q1龙头订单同比高增，预计全年增速不低于2020年。
• 与先进制造相关的伺服、中型PLC等需求增速不低于20%。

进口替代加速

• 疫情背景下，外资供应紧张，内资企业加速国产替代，内资增速普遍在50%以上。
• 2021年1-3月进口替代趋势进一步加快。

投资建议

• 强推龙头汇川技术，经营α强，预计延续40-50%高增长。
• 重点推荐：汇川技术、宏发股份、雷赛智能；关注：麦格米特、信捷电气、正泰电器等。

风险提示

• 宏观经济下行；
• 行业竞争加剧。

推荐个股：名创优品（MNSO.N）

业绩简评

• FY2021Q3收入22.29亿元，同比增长36.52%，环比下降3.0%。
• 归母净利润1.22亿元，同比增长60.25%，环比增长487%。
• 经调整净利润1.49亿元，同比增长9.49%，环比增长77.4%。

经营分析

• 毛利率28.1%，同比下降4.2pct，环比上升0.1pct。
• 经调整净利率6.7%，同比下降1.6pct，环比上升3.0pct。
• 销售费用率13.3%，同比下降3.4pct，环比上升1.5pct。
• 管理费用率7.6%，同比下降3.4pct，环比下降0.6pct。

市场表现

• 国内收入17.88亿元，同比增长74.8%，环比下降2.5%。
• 海外收入4.41亿元，同比下降27.7%，环比下降4.7%。
• 海外门店恢复运营至87%，葡萄牙市场新增门店，标志着进入第94个海外市场。

盈利预测与投资评级

• 维持FY2021-23 Non-IFRS归母净利预测为8.7/13.9/17.9亿元。
• 对应PE为51/32/25倍，维持“增持”评级。

风险提示

• 疫情反复；
• 扩店不及预期；
• 海外经营风险；
• 竞争加剧。

总结

本次晨会聚焦于房地产投资韧性、美元走势、工控行业复苏及名创优品业绩表现，强调宏观政策与市场供需的相互作用对行业发展的深远影响。在房地产领域，尽管政策调控趋严，但信用扩张和融资方式多元化支撑了投资增长；在固收领域，美元短期走弱但中长期看多，人民币升值趋势不变；工控行业受益于先进制造和进口替代加速，呈现强劲复苏态势；名创优品受益于疫情后恢复，盈利显著改善，维持“增持”评级。