A股春季行情的后续演绎路径：芳菲何处寻-20190415-招商银行-13页_1mb

A股春季行情总结

核心内容

2019年A股春季行情表现显著，其上涨概率在历史上较高，尤其在2月和一季度。春季行情的形成主要源于市场风险偏好的改善，这一改善受到多种因素的推动，包括中美贸易磋商的缓和、社融放量带动经济企稳、以及减税降费政策的出台。整体来看，2019年A股市场机遇大于风险，长期向上的空间较为积极。

主要观点

• 春季行情的规律性：A股历史上存在明显的春季行情现象，2月上涨概率高达71%，一季度上涨概率为58%。
• 风险偏好主导行情：一季度行情主要由风险偏好的显著改善所驱动，ERP（股权风险溢价）大幅下行，反映出市场情绪的回暖。
• 经济数据支持预期：尽管一季度部分经济数据表现平平，但社融增速回暖、PMI数据回升，显示经济企稳迹象，为市场提供了支撑。
• 企业盈利待验证：企业盈利是否能够兑现市场预期仍是关键问题，PPI（工业生产者出厂价格指数）在一季度略有反弹，但全年仍可能处于通缩区间。
• 中期波动加剧：随着二季度业绩披露期的临近，市场预期与实际业绩之间的博弈可能加剧股市的波动。
• 风险偏好仍有修复空间：ERP目前处于历史60百分位，具备进一步修复的潜力，市场情绪有望持续改善。
• 投资者结构多元化：随着外资、养老金、保险资管、公募基金等更多机构投资者的参与，A股市场结构逐步优化，有助于降低波动率和增强市场稳定性。

关键信息

一、一季度行情回顾

1. 指数显著上行：2019年一季度各大指数均有明显上涨，上证综指和沪深300分别上涨约30.60%和29.97%，创业板涨幅最大，达97.74%。
2. ERP大幅修复：一季度ERP从2018年末的高位下降21.38%，接近2008年以来的历史均值水平，显示市场风险偏好明显改善。
3. 无风险利率平稳：10年国债收益率在一季度维持低位，有助于维持风险偏好。
4. 经济数据支撑预期：
   • 工业生产有所放缓，但社融增速回暖。
   • PMI数据回升，制造业PMI重回荣枯线之上。
   • 消费需求有所反弹，出口有所增长。

二、后市展望

1. 企业盈利待验证：
   • 一季度企业盈利表现尚可，但受去年高基数影响，预计5-10月PPI仍将处于通缩区间。
   • 全年PPI预计维持弱势震荡，企业盈利改善仍需时间。
2. 风险偏好修复空间仍存：
   • ERP目前处于历史60百分位，仍有修复空间。
   • 外围市场波动、政策利好、贸易磋商进展等因素仍可能推动风险偏好上行。
3. 投资者结构优化：
   • 个人投资者持股市值下降，机构投资者比例上升，有助于市场稳定。
   • 多元化的投资者结构可降低市场波动率，提升理性程度。

三、风险提示

• 经济基本面下行风险：若经济数据不及预期，可能拖累市场表现。
• 中美贸易磋商反复风险：若贸易谈判出现反复，可能影响市场情绪。
• 政策不确定性风险：超预期政策可能对市场产生冲击。
• 外围市场波动风险：国际金融市场波动可能影响A股表现。

未来演绎路径

• 短期：市场可能经历震荡调整，尤其是二季度解禁高峰前后。
• 中期：市场预期与企业盈利的博弈将加剧波动，但整体仍具备上行动力。
• 长期：随着中美贸易磋商的推进、改革措施的深化、投资者结构的多元化，A股市场有望迎来更积极的发展空间。

总结

2019年A股春季行情表现强劲，主要由风险偏好改善驱动。虽然中期市场可能面临预期与业绩之间的博弈，但长期来看，市场向上的动能依然充足。投资者应关注企业盈利兑现情况、风险偏好修复空间及外部环境变化，把握市场机遇，谨慎应对潜在风险。