20260427-国信证券-老凤祥-600612.SH-一季度扣非归母净利润实现增长_强化自营渠道建设_6页_412kb

报告摘要

老凤祥（600612.SH）作为一家专业的珠宝零售企业，2025年整体业绩受到金价高位抑制终端需求及加盟商拿货积极性的影响，营收和净利润均出现下滑。然而，2026年一季度扣非归母净利润实现同比增长，显示出公司通过优化渠道和产品转型逐步改善了经营状况。

业绩表现：2025年公司营收同比下降6.99%，归母净利润下降9.99%，扣非归母净利润下降11.92%。2026年一季度营收继续下滑21.57%，但扣非归母净利润同比增长1.56%，利润端有所好转。
渠道优化：公司2025年净增加自营门店16家，强化品牌建设。营销网点总数达5355家，其中加盟店减少499家，自营门店增加16家，进一步提升品牌影响力。
产品转型：公司积极向“时尚化、年轻化、高端化”方向转型，通过设计创意、IP联名及代言人等方式提升产品吸引力，推动销售增长。
线上渠道拓展：公司逐步开放线上销售与推广授权，新开天猫、京东旗舰店及超60家授权电商商户，线上销售过5亿元。
毛利率提升：2025年综合毛利率提升0.17个百分点至9.09%，2026年一季度毛利率进一步提升至12.75%，受益于金价上涨及产品升级。
费用率变化：销售费用率略有上升，管理费用率保持稳定。2025年存货周转天数优化7.6天至76.46天，经营性现金流净额同比增长102.9%至59.62亿元。
财务预测：公司2026-2028年归母净利润预测分别为15.54亿元、15.62亿元和16.22亿元，对应PE分别为13.6倍、13.5倍和13倍，维持“优于大市”评级。

年份	营收(亿元)	净利润(亿元)	扣非净利润(亿元)	毛利率	销售费用率	管理费用率	PE	PB
2024	567.93	19.50	19.50	9%	1.81%	0.91%	10.8	1.7
2025	528.23	17.55	15.88	9.09%	1.81%	0.91%	12.0	1.6
2026E	467.04	15.54	15.54	9%	1.78%	0.91%	13.6	1.6
2027E	473.32	15.62	15.62	9%	1.78%	0.91%	13.5	1.6
2028E	490.53	16.22	16.22	9%	1.78%	0.91%	13.0	1.5