> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 老凤祥 (600612.SH) 投资总结 ## 核心内容 老凤祥（600612.SH）于2026年4月24日发布最新投资报告，维持“买入”评级。当前股价为40.31元，年内最高价为57.72元，最低价为39.17元，总市值210.87亿元，流通市值127.83亿元，总股本5.23亿股，流通股本3.17亿股，近3个月换手率47.47%。 ## 主要观点 ### 1. 营收与利润表现 - **2025年**：公司实现营收528.23亿元（同比-7.0%），归母净利润17.55亿元（同比-10.0%）。 - **2026Q1**：营收137.42亿元（同比-21.6%），归母净利润5.47亿元（同比-10.8%）。 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为18.22亿元、19.60亿元、20.89亿元，对应EPS为3.48元、3.75元、3.99元，当前股价对应PE为11.6倍、10.8倍、10.1倍。 ### 2. 业务结构分析 - **珠宝首饰**：2025年收入425.83亿元（同比-9.2%），2026Q1收入128.41亿元（同比-11.2%），业务经营承压。 - **黄金交易**：2025年收入97.91亿元（同比+4.4%），表现相对稳健。 - **笔类业务**：2025年收入1.87亿元（同比-17.8%），收入下滑明显。 ### 3. 盈利能力变化 - **毛利率**：2025年为8.9%，同比+0.2pct；2026Q1为12.8%，同比+3.7pct。 - **净利率**：2025年为4.3%，2026Q1为4.4%，盈利能力有所提升。 - **ROE**：2025年为14.5%，2026E为13.1%，2027E为12.7%，2028E为12.2%，整体呈现下降趋势。 ## 关键信息 ### 4. 渠道与产品策略 - **渠道优化**：公司2026年将重点发力直营渠道，提升品牌在高端市场的渗透率，并持续拓展境外门店。 - **线上渠道**：逐步开放线上销售与推广授权，2025年新增天猫、京东旗舰店及60家授权商户，线上销售超5亿元。 - **产品升级**：向“时尚化、年轻化、高端化”转型，年度产品更新率超25%；围绕“藏宝金”、“凤祥喜事”及“盛唐风华”系列开发新品；与《长安的荔枝》、《圣斗士星矢》等IP合作推出新产品。 ### 5. 品牌合作与市场拓展 - **品牌合作**：与国际奢侈品牌迈巴赫合作，进军全球中高端消费品市场。 - **IP拓展**：2026年4月22日开设首家IP产品体验店，以多元IP拓宽年轻消费场景。 ### 6. 风险提示 - **市场竞争加剧**：行业竞争可能影响公司业绩。 - **改革效果不及预期**：渠道优化与产品升级效果可能不达预期。 - **黄金价格波动**：金价波动对公司黄金交易业务影响较大。 ## 财务摘要 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 567.93 | 528.23 | 533.92 | 564.29 | 595.63 | | 归母净利润（亿元） | 19.50 | 17.55 | 18.22 | 19.60 | 20.89 | | EPS（元） | 3.73 | 3.35 | 3.48 | 3.75 | 3.99 | | P/E（倍） | 10.8 | 12.0 | 11.6 | 10.8 | 10.1 | | P/B（倍） | 1.7 | 1.6 | 1.4 | 1.3 | 1.2 | ## 估值与财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 毛利率（%） | 8.9 | 9.1 | 9.3 | 9.4 | 9.5 | | 净利率（%） | 4.5 | 4.3 | 4.4 | 4.5 | 4.5 | | ROE（%） | 17.2 | 14.5 | 13.1 | 12.7 | 12.2 | | 资产负债率（%） | 35.1 | 25.1 | 29.0 | 20.5 | 21.0 | | 净负债比率（%） | -22.8 | -46.1 | -25.4 | -68.1 | -33.4 | | P/E | 10.8 | 12.0 | 11.6 | 10.8 | 10.1 | | P/B | 1.7 | 1.6 | 1.4 | 1.3 | 1.2 | ## 总结 老凤祥当前估值合理，品牌积淀深厚，有望通过渠道优化与产品高端化改善利润表现。尽管2025年及2026Q1经营承压，但公司正积极转型，推动创新与市场拓展，未来三年盈利预测显示增长趋势。投资者应关注其改革成效及黄金价格波动对业绩的影响。