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黄金周报总结（2023/4/10）

核心内容

本周黄金市场受到多重因素影响，包括美国经济数据、美联储货币政策预期、通胀预期以及美元流动性等。整体来看，黄金价格在上周冲高后面临回调压力，市场情绪在衰退预期与通胀韧性之间摇摆。

主要观点

• 黄金走势：上周黄金价格冲高，市场交易衰退情绪增强，验证了“衰退叙事强化”的观点。然而，黄金短期面临回调压力，因市场对美联储降息的预期已被部分price in。
• 非农数据与降息预期：上周五非农数据表现中性，市场对美联储降息的预期出现分化。我们认为核心仍在于失业率与薪资增速，目前劳动力市场表现强劲，薪资增速刚性，使得降息预期难以落地。
• CPI数据与市场预期：3月CPI数据预计回落至5.2%，但核心通胀分项可能仍保持坚挺。4月CPI数据将受到OPEC+原油价格上涨的影响，值得关注。对黄金而言，“坏消息是好消息”，因CPI数据回落可能进一步支撑黄金价格。
• 美元流动性与黄金相关性：美元指数上周小幅回落，但流动性仍偏紧。黄金与美元指数的相关性有所增强，同时与原油、铜的相关性有所减弱，显示出黄金价格对宏观因素的敏感性增加。
• 市场情绪与风险偏好：黄金VIX指数震荡回落，显示风险事件趋于平静，市场风险偏好有所回升，短期内黄金价格上冲的概率较低。
• 内外盘价差：人民币汇率的回升带动了黄金内外比价的反弹，内外盘价差震荡回落，显示内外盘市场联动性增强。

关键信息

美国国债收益率

• 上周美债收益率先抑后扬，2年期、5年期与10年期收益率分别回升至3.97%、3.49%、3.39%。
• 10年期-3月期利差扩大至-1.56%，10年期-2年期利差基本持平，约为-0.58%。
• 美债短期波动率指数震荡回落，显示市场对经济前景的不确定性有所缓解。

汇率与流动性

• 美元指数上周小幅回落至102.11，但流动性仍偏紧。
• 日元与欧元兑美元互换基点回升，显示离岸美元流动性有所改善。
• 非商业多头持仓环比上升1022张至2.56万张，空头持仓环比下降365张至1.15万张。

经济高频指标

• 美国通胀预期窄幅震荡，整体处于相对低位，但非农数据后，就业市场强劲暗示通胀压力仍存。
• 金融状况指数与经济景气指标逐步趋缓，表明经济扩张动力放缓，市场衰退预期增强，对黄金形成支撑。

比价与波动率

• 金银比环比回落，主要因白银涨幅强于黄金。
• 金铜比环比回升，主要因黄金涨幅强于伦铜。
• 金油比震荡回落，因原油涨势强劲。

库存与持仓

• COMEX黄金库存环比增加约48万盎司至2177万盎司，白银库存环比减少约392万盎司至27517万盎司。
• SHFE黄金库存基本持平，白银库存回升至1856吨。
• SPDR黄金ETF持仓环比上升1.4吨至930.91吨，处于10年中位数附近。
• SLV白银ETF持仓环比上升98.7吨至14575吨，处于中位偏高水平。
• COMEX黄金非商业总持仓回升至47.66万手，净多持仓上升至26.62万手，空头持仓上升至7.09万手。
• 非商业多头持仓占比上升至56%，空头持仓占比上升至15%。

总结

黄金市场在近期表现出较强的韧性，受衰退预期与美元流动性紧张的双重支撑。然而，市场对美联储降息的预期已部分反映，若后续经济数据表现强劲，黄金可能面临回调压力。整体来看，黄金价格仍受宏观因素主导，需密切关注美国经济数据与货币政策动向。