光伏行业“望见终局”系列深度三：组件，迎接大尺寸技术红利，一体化龙头攻城略地-20201122-广发证券-26页_1mb

光伏行业“望见终局”系列深度三：组件环节与一体化龙头发展分析

核心内容

光伏组件是光伏产业链末端，具有消费属性，是唯一直接面对终端电站的环节。随着大尺寸技术的普及和一体化龙头的扩张，组件环节的竞争格局和盈利水平正在发生显著变化。本文分析了组件环节的渠道品牌优势、成本壁垒、技术红利以及一体化龙头的市场地位提升。

主要观点

• 组件环节具有消费属性：组件作为终端产品，客户重视品牌与售后，销售费用率高，品牌与渠道优势明显。
• 大尺寸技术带来降本增效：210和182尺寸组件在多个环节带来成本下降，推动光伏组件进入5.0及6.0时代。
• 一体化龙头巩固市场地位：垂直一体化企业通过留存上游利润，显著增强组件环节的成本优势与市场竞争力，预计2021年全球Top7组件企业将满足全部装机需求。
• 高效封装技术推动降本增效：半片、MBB、叠片等技术提升组件性能，双面组件在不同场景下提升发电量，预计2021年双面组件渗透率将快速提升。

关键信息

1. 渠道与品牌优势

• 组件环节技术门槛低，投资性价比高，是光伏制造领域唯一具有消费属性的环节。
• 2019年全球组件销量Top5企业市占率约45%，预计2020年将升至59.1%，2021年进一步提升至85%以上。
• 海外市场组件售价差异明显，龙头享受品牌与渠道溢价，如美国市场组件价格显著高于其他市场。

2. 大尺寸技术降本增效

• 210/182大尺寸产品产业链总成本较166产品降幅分别超过0.19元/0.1元/W。
• 210组件在不同场景下可实现多种功率产品，推动户用市场、工商业分布式、农光渔光等应用的降本增效。
• 210组件在运输方面具有成本优势，且在不同地区系统成本下降显著。

3. 一体化龙头地位巩固

• 2020年组件环节毛利率因价格波动降至-8.9%，但一体化企业通过留存上游盈利，显著增强成本优势。
• 隆基、晶科、晶澳预计2021年全球市占率分别为22.7%、17%、17%，相比2019年分别提升15pct、7.7pct、4.9pct。
• 一体化企业加快产能扩张，如晶科能源2020年组件产能达30GW，晶澳科技预计2020年底组件产能23GW，隆基股份预计2020年底组件产能40GW。

4. 高效封装技术

• 半片、MBB、叠片等技术提升组件功率，其中半片+MBB+叠片方案性价比最高。
• 2019年组件封装技术以全片为主，市场占比约77.1%，预计2021年半片技术渗透率将超过50%。
• 双面组件通过背面反射光增加5%-30%发电量，双面双玻和透明背板分别适用于不同场景，如湿热地区或非湿热地区。

投资建议

• 关注受益于大尺寸技术应用及成本优势的组件企业，如天合光能、爱旭股份、通威股份、东方日升、中环股份、上机数控。
• 一体化龙头隆基股份、晶澳科技、晶科能源具备更强的市场竞争力，建议重点关注。
• 受益于全球需求增长、产品结构升级和双面组件渗透率提升的辅材及逆变器龙头，如福莱特、信义光能、福斯特、阳光电源、锦浪科技、固德威等。

风险提示

• 全球新增装机不及预期。
• 产业链价格大幅波动。

附录

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2020-11-22

重点公司估值与财务分析

图表索引

• 图1：光伏产业链
• 图2：组件产品结构
• 图3：组件工艺流程
• 图4：各环节单位产能固定资产投资金额（元/W）
• 图5：各环节毛利润占比情况
• 图6：组件销售模式分为B2G、B2C
• 图7：2019年组件企业销售费用率高于其他制造企业
• 图8：全球组件产能、产量及产能利用率（GW）
• 图9：2019年光伏组件企业产能利用率（%）
• 图10：2020年BNEF组件可融资性排名
• 图11：2018-2019年海外新增装机占比提升明显
• 图12：组件企业海外营收占比提升明显
• 图13：2019年全球光伏新增装机构成
• 图14：不同市场组件出口价格差异明显（美元/W）
• 图15：全球组件供需情况（GW）
• 图16：2019年组件环节市场竞争格局
• 图17：组件环节市场集中度不断提升
• 图18：大功率组件装箱比较（以单玻组件为例）
• 图19：210组件可通过优化设计灵活提供多种功率产品
• 图20：光伏组件成本构成
• 图21：2020年6月底光伏产业链盈利分配情况（元/W）
• 图22：2020年11月中旬产业链利润分配（元/W）
• 图23：2020年各环节毛利率变化情况
• 图24：晶科能源组件一体化产能（GW）
• 图25：晶澳科技组件一体化产能（GW）
• 图26：隆基股份组件一体化产能（GW）
• 图27：隆基、晶科、晶澳毛利率变化
• 图28：一体化龙头全球组件市占率有望进一步提升
• 图29：组件技术路径差异化
• 图30：全片、半片、叠瓦容量需求（GW）
• 图31：双面组件通过背面反射光增加5-30%发电量
• 图32：单双面组件的差别在于背面是否透光
• 图33：双面组件在各应场景的发电增益（%）
• 图34：双面组件市场渗透率有望快速提升

表格索引

• 表1：2015-2019年全球组件出货量前十排名
• 表2：不同企业组件出口单价（美元/W）
• 表3：组件头部企业主推产品尺寸
• 表4：大尺寸产品价值链总成本测算（元/W）
• 表5：不同地区不同功率组件对应系统成本对比
• 表6：210生态配套逐渐成熟
• 表7：210组件工商业分布式案例对比
• 表8：一体化组件企业2020年部分扩产情况
• 表9：光伏组件封装技术比较
• 表10：不同封装技术组件成本比较
• 表11：2020年主要厂家500+W组件产品参数
• 表12：光伏双面组件材料比较