宏观经济专题研究_贸易冲突再起_资产价格如何演绎_11页_567kb

进入四季度，中美将就贸易问题展开新一轮密集谈判，中长期不确定性仍强。报告回顾2025年4月至5月首轮贸易冲突及资产价格表现，为后续市场波动提供参考。

4月初，特朗普政府以“对等关税”为由，宣布对中国商品加征34%关税，随后多次升级，一度提至125%。中国采取对等反制措施，并实施稀土出口管制等战略手段。4月中旬后局势持续紧张，美方扩大调查范围，中方坚决回应。5月12日，双方在日内瓦达成协议，美国取消91%的加征关税，并暂停部分关税90天，8月进一步延续该安排，贸易摩擦阶段性缓和。

贸易冲突引发全球避险情绪上升，美元指数显著走弱，一度跌至三年低点。黄金价格大幅上涨，反映避险需求增强。大宗商品普遍下跌，尤其是全球定价品种如铜跌幅明显，而国内定价品种如螺纹钢跌幅较小。整体呈现“黄金涨、其他商品跌”的格局，且影响多在短期内出清，可能出现超调。

债市方面，4月贸易摩擦期间10年期国债收益率累计下行18BP。事件初期市场快速反应，关税公布当日即出现利率下行，随后随局势变化波动加剧，但后续升级对债市影响减弱，显示冲击被迅速定价。当前经济基本面承压，7-8月增长疲软，货币政策或继续宽松。期限利差处于历史中位以上，长端上行压力有限，叠加股市呈结构性特征，对债市压制减弱，预计10月债市反弹概率较大。

风险提示包括海外市场动荡及海外政策不确定性。总体来看，贸易冲突再起可能再度推升避险情绪，利好黄金与债券，利空全球大宗商品，但影响节奏较快，需关注谈判进展与政策动向。