20211028-万联证券-珀莱雅-603605.SH-2021年三季报点评_业绩快速增长_大单品策略成效显著_3页_912kb

珀莱雅2021年三季报总结

核心内容

珀莱雅（603605）在2021年前三季度表现出强劲的业绩增长，主要得益于其大单品策略的实施及线上渠道的拓展。公司整体盈利能力提升，尽管面临原材料成本上涨和跨境业务清货的影响，但毛利率仍实现显著增长，推动了净利润和每股收益的提升。

主要观点

• 业绩快速增长：2021年前三季度公司实现营收30.12亿元，同比增长31.48%；归母净利润3.64亿元，同比增长27.82%。其中，第三季度营收10.95亿元（+20.71%），归母净利润1.38亿元（+30.09%）。
• 产品结构优化：护肤类产品收入25.80亿元，占总收入的85.65%，同比增长29.94%；彩妆类产品收入4.06亿元，同比增长50.63%，成为增长的重要驱动力。
• 毛利率提升显著：公司前三季度毛利率达到64.59%，同比提升2.87个百分点，主要受益于大单品策略的推进和线上直营渠道的扩张。
• 净利率略有下降：净利率同比下降0.53个百分点至11.52%，主因是销售费用率上升6.17个百分点至41.90%。
• 盈利预测上调：基于大单品策略的持续优化和新品牌孵化的潜力，公司2021-2023年的EPS分别预计为3.01元、3.75元和4.70元，对应PE分别为70倍、56倍和45倍，维持“增持”评级。
• 未来增长潜力：公司正逐步完善大单品矩阵，从精华产品拓展至面霜、眼霜等品类，并覆盖抗衰老与修复等多功效领域，有助于提升用户复购率与客单价。同时，彩棠、INSBAHA、科瑞夫、OR等新品牌有望在未来实现放量。

关键信息

财务指标概览

资产负债表要点

• 资产总计：从2020年的3637百万元增长至2023年的5715百万元。
• 流动资产：持续增长，2023年预计达4281百万元。
• 负债总计：从2020年的1155百万元增长至2023年的1598百万元。
• 股东权益：从2020年的2482百万元增长至2023年的4117百万元。

现金流量表要点

• 经营活动现金流净额：从2020年的332百万元增长至2023年的991百万元，显示公司运营效率提升。
• 投资活动现金流净额：2021年为-146百万元，后续年份逐步改善。
• 筹资活动现金流净额：从2020年的-43百万元下降至2023年的-271百万元，反映公司可能加大融资力度或减少负债。

风险提示

• 品牌孵化不及预期：新品牌如彩棠、INSBAHA等可能未能达到预期市场表现。
• 市场竞争加剧：化妆品行业竞争激烈，可能影响公司市场份额和盈利能力。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 逻辑：公司通过大单品策略提升了产品毛利率和市场影响力，新品牌孵化具备增长潜力，盈利预测上调，估值逐步下降，投资价值凸显。

公司基本面分析

• ROE：从20%提升至23%，显示股东回报能力增强。
• ROIC：从17%提升至23%，表明公司资本使用效率提高。
• EV/EBITDA：从52.06倍下降至31.10倍，估值趋于合理。

行业与公司投资评级

• 行业投资评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上）
• 公司投资评级：增持（未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%）

附注

• 数据来源：携宁科技云估值、万联证券研究所
• 分析师信息：陈雯（执业证书编号：S0270519060001）、李滢
• 个股表现：公司股价表现优于沪深300指数，具备长期增长潜力。