20260430-国信证券-呈和科技-688625.SH-海外业务实现突破_布局高端电子材料新赛道_6页_276kb

呈和科技 (688625.SH) 总结

核心内容

呈和科技在2025年及2026年第一季度实现了业绩的稳健增长，海外业务表现尤为突出，成为公司增长的重要驱动力。公司通过差异化竞争策略、技术壁垒的持续巩固以及降本增效措施，成功拓展了国内外市场，提升了盈利能力。

主要观点

• 业绩增长显著：2025年公司营业收入达9.77亿元，同比增长11.94%；归母净利润为2.76亿元，同比增长10.20%。2026年第一季度营业收入同比增长13.90%，环比增长4.94%；归母净利润同比增长26.20%，环比增长87.90%。
• 海外业务突破：2025年海外营收达2.63亿元，同比增长52.61%，营收占比提升至26.86%。海外业务毛利率达56.94%，同比提升7.33pcts，且比国内高16.32pcts，显示出公司在国际市场的竞争力。
• 成核剂国产替代加速：公司是国内成核剂销售额最大的企业，也是国产替代的核心公司。2023年进口替代率为30%，预计2025年将提升至34%。公司产品性能可对标美利肯，售价更具优势，南沙基地投产后产能充足，有望抓住机遇加速推广。
• 布局高端电子材料：公司依托高分子材料技术优势，布局AI算力、高性能服务器、5G通信、车载电子等领域的高频高速电子材料市场，设立广东呈和电子材料有限公司，专注于电子级树脂与阻燃剂，已实现批量供应头部CCL厂商，产品供不应求。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2024年为88.2亿元，2025年为97.7亿元，2026E为122.2亿元，2027E为150.3亿元，2028E为180.3亿元。
• 净利润：2024年为25.0亿元，2025年为27.6亿元，2026E为34.7亿元，2027E为43.0亿元，2028E为52.2亿元。
• 每股收益：2024年为1.85元，2025年为1.46元，2026E为1.84元，2027E为2.28元，2028E为2.77元。
• 毛利率：从2024年的44%提升至2025年的45%，预计2026E为46%。
• EBIT Margin：从2024年的28%提升至2025年的30%，预计2026E为31%。
• ROE：2024年为18.39%，2025年为18.32%，预计2026E为21%，2027E为23%，2028E为24%。
• PE：当前股价对应PE为39.2x（2026E）、31.6x（2027E）、26.1x（2028E）。
• PB：当前股价对应PB为9.03x（2025年），预计2026E为8.10x，2028E为6.31x。

业务结构

• 成核剂：2025年营收5.96亿元，同比增长16.58%，毛利率55.64%，销量增长19.40%，但均价下降2.36%。
• 合成水滑石：2025年营收1.26亿元，同比增长7.97%，毛利率44.63%，同比下降2.39pcts。
• NDO复合助剂：2025年营收0.60亿元，同比增长3.71%，毛利率23.62%，同比下降1.30pcts。
• 抗氧剂：2025年营收1.14亿元，同比增长61.36%，毛利率11.60%，同比下降3.33pcts。
• 贸易业务：2025年营收0.81亿元，同比下降29.58%，毛利率30.23%，同比提升23.09pcts。

风险提示

• 市场开拓风险
• 原材料价格大幅波动风险
• 业务拓展及在建项目进展不及预期的风险

投资建议

• 维持“优于大市”评级
• 调整盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为3.47/4.30/5.22亿元，同比增速分别为25.7%、24.1%、21.3%。
• 摊薄EPS为1.84/2.28/2.77元，当前股价对应PE为39.2/31.6/26.1x。

未来展望

呈和科技凭借在成核剂领域的领先地位及在高端电子材料赛道的战略布局，有望在未来几年内实现持续增长。公司通过技术积累、产能扩张及市场拓展，进一步巩固其在高分子材料助剂行业的地位，并推动第二增长曲线的形成。