深度报告-20210802-天风证券-电子制造行业深度研究_从3M等巨头看我国功能材料行业1→N平台化国际化机遇_72页_8mb

电子制造行业分析总结

核心内容

本报告分析了我国功能材料行业的发展潜力，并以3M公司为范例，探讨其成功经验及对国内企业的启示。报告指出，我国功能材料行业目前发展规模较小，产品线和下游应用较为单一，未来十年有望迎来平台化、国际化的发展机遇。

主要观点

• 行业对比：全球有超过30家市值超过百亿美金的材料企业，代表性的有3M、霍尼韦尔、GE、巴斯夫、林德、信越化学、LGC、SDI等，而我国材料企业整体规模较小，仍处于成长阶段。
• 3M公司优势：3M拥有丰富的6万种产品线，覆盖消费、医疗、电子、工业等多个领域，2020年营收321.8亿美元，净利润53.8亿美元，毛利率和ROE分别为48.41%和46.96%，人均营收、毛利、净利分别为33.88万美元、16.40万美元、5.67万美元，是全球领先的综合功能材料企业。
• 3M发展历程：3M经历了转型成长、平台化国际化、稳健再增长三个阶段，从早期的砂纸业务拓展至全球市场，通过并购和创新管理实现业务多元化。
• 3M核心竞争力：
  • 研发能力：模块化技术平台持续丰富，单一工艺衍生出多种高价值产品，不同技术模块融合创新，推动新产品开发。
  • 企业文化：以“15%原则”鼓励创新，重视员工激励，通过股权激励和双梯制提升人才稳定性。
  • 管理能力：设立诺贝尔奖、卡尔顿奖等激励制度，支持创新从构想到市场化的全流程。

关键信息

国际材料巨头概况

• 美国：3M、霍尼韦尔、GE、陶氏、杜邦、PPG、伊士曼、空气化工、富士胶卷、LGC、SDI等。
• 日本：信越化学、立邦涂料、旭化成、三菱化学、日东电工、东丽工业等。
• 欧洲：巴斯夫、林德、法液空、帝斯曼、阿克苏诺贝尔、德之馨、优美科等。
• 毛利率和ROE：3M、霍尼韦尔、杜邦、德国默克、法液空、信越化学等公司毛利率普遍超过30%，其中3M和德国默克的毛利率最高，分别为48.41%和61.0%。3M的ROE达到46.96%，高于其他材料巨头。
• 总资产和固定资产周转率：3M总资产周转率和固定资产周转率较高，分别约为0.70和3.43，显示其轻资产运营优势。

国内材料行业现状

• 行业占比：我国科技与工业行业市值占比为33%，远低于美国（51%）、日本（53%）。
• 企业分布：46家科技与工业公司中，仅有7家为上游材料企业，市值占比约13.4%。
• 代表性企业：万华化学（大宗工业材料）、恩捷股份（电动车锂电池功能材料）为国内材料公司中的代表。
• 内循环背景：我国制造业正处于转型升级阶段，内循环推动国产替代，未来新材料细分龙头有望成长为平台型企业。

投资机会

报告推荐以下国内功能材料公司，认为它们在制造业升级和内循环背景下具备成为国际竞争平台型企业的潜力：

• 激智科技：涂布等技术平台，FPD、光伏、汽车等下游领域拓展空间大。
• 洁美科技：一体化战略，被动元件+半导体多产品线持续增长。
• 国瓷材料：精密陶瓷材料平台型企业，电子与化工业务协同发展。
• 世华科技：矩阵化功能材料体系，助力持续发展。
• 雅克科技：前驱体、光刻胶等打造半导体材料平台。
• 长阳科技：反射膜龙头企业，高端基膜发展可期。
• 福斯特：光伏胶膜龙头，拓展电子材料+功能膜。
• 东材科技：绝缘材料优势稳固，光学膜+电子材料开启新成长。
• 博迁新材：精密金属粉末平台，受益5G和新能源。
• 阿科力：业务持续优化，光学等新材料进口替代可期。

风险提示

• 技术发展不及预期
• 关键技术发展存在不确定性
• 竞争加剧
• 国内外双重竞争压力
• 产能释放不及预期
• 环境差异导致3M经验不适用

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）

图表目录

• 图1：美日韩欧市值前100公司各行业市值占比
• 图2：美日韩欧市值前100公司各行业数量占比
• 图3：美国市值前100中科技&工业公司
• 图4：美日欧韩市值超百亿材料公司
• 图5：中国市值前100公司各行业市值占比
• 图6：中国市值前100公司各行业数量占比
• 图7：中国市值前100中科技&工业公司
• 图8：双循环示例
• 图9：全球新材料行业发展梯队
• 图10：国际材料巨头财务数据对比
• 图11：2020年营收
• 图12：2020年净利润
• 图13：2010-2020年各公司毛利率水平
• 图14：3M与同行业公司ROE比较
• 图15：2016-2020年3M与同行业公司总资产周转率比较
• 图16：2016-2020年3M与同行业公司固定资产周转率比较
• 图17：2020年度各公司研发投入及占比
• 图18：2010-2020年德国默克营收及增速
• 图19：2020年德国默克营收结构/按业务部门
• 图20：2010-2020年巴斯夫营收及增速
• 图21：2020年巴斯夫营收结构/按业务部门
• 图22：BASF技术平台与业务部门形成一体化架构
• 图23：2010-2021年住友化学营收及增速
• 图24：2020年住友化学营收结构/按业务部门
• 图25：陶氏、杜邦合并和拆分前后营收情况
• 图26：2020年陶氏营收结构/按产品
• 图27：2020年杜邦营收结构/按产品
• 图28：3M历史股价及PE
• 图29：1980-2020年3M公司营收及增速
• 图30：1980-2020年3M公司净利润及增速
• 图31：1980-2020年3M公司毛利率及净利率
• 图32：1980-2021年3M公司ROE
• 图33：3M杜邦数据分析（ROE = 销售净利率 × 资产周转率 × 权益乘数）

表格目录

• 表1：二战后3M开发的重要新产品及其历史意义
• 表2：DMAIC和DMADV模式的应用流程
• 表3：3M为首的全球知名胶带生产商
• 表4：3M多采用适合医用的丙烯酸和软硅胶粘合剂
• 表5：CDC认证N95口罩厂家
• 表6：3M核心领袖麦克奈特主要任职经历
• 表7：LTIP部分年份修改内容
• 表8：3M部分创新项目激励制度
• 表9：3M部分创新激励奖项
• 表10：激智科技2021年3月30日发布定增公告
• 表11：国瓷主营业务
• 表12：雅克科技募投资金情况（万元）
• 表13：核心高管介绍
• 表14：公司主要产品及用途
• 表15：阿科力科技募投资金情况（万元）

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