20181213-浙商证券-2019年外汇储备规模变化分析_贸易逆差构成冲击_估值因素影响将减弱_7页_588kb

2019年外汇储备规模变化分析总结

核心内容概述

本报告分析了2019年外汇储备规模的变化，重点探讨了影响外汇储备的几个关键因素，包括估值变动、外汇占款变化、经常账户和资本账户的收支情况。报告指出，2019年外汇储备预计将下降约1000亿美元，储备余额回落至2.95万亿美元。

主要观点

• 外汇储备规模变动可拆解为四个因素：外汇占款折美元、美元汇率变动导致的估值差异、美债和日债收益率变动导致的资产公允价值变动、以及利息和投资收益。
• 其中，外汇占款折美元和利息收益是实际量的变动，而美元汇率和资产收益率变动是估值效应。
• 外汇储备估值变动与美元指数密切相关，美元指数稳定将减弱其对储备的冲击。
• 2019年经常账户预计出现逆差，规模为500-1000亿美元，这是自1994年以来首次出现这种情况。
• 资本和金融项目预计保持基本平稳，主要受人民币汇率预期和资本管制影响。
• 央行对外汇市场的直接干预减少，对外汇占款和储备的影响减弱。

关键信息

一、外汇储备估值变动：与美元指数密切相关

• 2019年美元指数预计维持在95附近，不再走强。
• 美元指数的变动直接影响外汇储备的估值效应。
• 美元指数与美债收益率存在较强相关性，美债收益率上升将导致外汇储备资产价值下降。
• 2015.1-2018.10期间，外汇占款折美元与美元指数月环比的相关系数高达-0.68，表明两者呈负相关。

二、外汇占款变化：经常账户将出现逆差，资本管制仍强，干预力度减弱

• 经常账户：预计2019年货物贸易顺差收窄至1500-2000亿美元，服务贸易逆差稳定，整体经常账户将出现逆差，规模500-1000亿美元。
• 资本和金融账户：受人民币贬值预期减弱、资本管制加强等因素影响，预计2019年资本和金融项目保持基本平稳。
• 外汇占款变动：央行匹配结售汇需求是主要影响因素，2018年1-10月外汇占款下降1619亿元，外储规模下降868亿美元，主要受美元指数走强影响。

三、2019年外汇储备：或将有1000亿美元水平下降

• 综合分析显示，2019年外汇储备规模预计下降约1000亿美元，储备余额回落至2.95万亿美元。
• 该预测基于经常账户逆差扩大和美元指数不再走强的背景，估值效应减弱。

数据支持

• 表1：货物贸易与服务贸易差额变化情况（亿美元）
• 表2：资本和金融项目收入与支出变化情况（亿美元）
• 图1：储备资产变动-外占折美元与美元指数月环比
• 图2：美元指数与10Y美债收益率
• 图3：外汇储备环比与人民币汇率
• 图4：央行口径外汇占款环比与人民币汇率

投资建议

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