> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 叙事中的预期误区：锌价分析总结 ## 核心内容 本报告分析了2026年7月24日锌价走势及影响因素，指出当前锌价反弹主要由短期宏观情绪驱动，但基本面尚未出现实质性改善，锌价趋势性上行缺乏支撑。同时，报告强调需警惕多重风险，包括美联储政策路径、美国关税政策切换、国内稳增长政策效果及锌冶炼减产预期。 --- ## 主要观点 ### 1. 锌价反弹驱动因素 - **短期宏观叙事**：美联储鹰派表态边际缓和，科技股反弹提振市场风险偏好；美国新版关税方案及国内政治局会议临近，多头预期集中发酵。 - **LME锌合约结构走强**：LME锌进入Back结构，近端逼仓预期升温，推动盘面走强。 ### 2. 反弹持续性存疑 - **宏观预期已定价**：美联储政策、关税细则及国内稳增长政策预期已被市场充分定价，行情即将进入关键验证窗口。 - **基本面未改善**：国内锌锭持续累库，表观消费步入季节性下行通道；LME近端偏紧可通过国内出口缓解，全球供需格局尚未出现实质性变化。 --- ## 关键信息 ### 一、宏观风险 - **美联储预期差**：市场默认美联储“不能更鹰”，但若油价上行带动CPI反弹，可能重启加息预期，推升实际利率与美元指数，压制有色金属价格。 - **美国关税政策切换**：新版301关税税率高于122临时关税，可能引发抢运，但锌锭未直接参与，影响有限。 - **国内政策落差**：政治局会议释放的稳增长政策预期与实际政策力度存在落差，市场交易的“需求复苏”可能被证伪，形成利空。 ### 二、基本面分析 - **国内产量与消费**：8月头部炼厂复产超预期，预计精炼锌环比增量约1万吨；但国内消费持续低迷，表观消费累计同比收窄。 - **库存情况**：国内锌锭社会库存持续累库，远不及预期；LME库存回落，但全球库存变化不大。 - **出口预期**：国内锌锭出口窗口打开，6月出口量已超预期，预计8月出口将达峰值，缓解国内库存压力。 ### 三、市场资金分化 - **股期资金错配**：期货市场资金博弈短期价格预期，而股票市场资金尚未形成配置共识，有色板块仍以资金净流出为主。 - **股期共振条件**：需期货涨价传导至现货，带动企业盈利改善，才能形成股期共振行情。 --- ## 风险提示 - **锌精矿TC下行**：若TC继续超预期下行，冶炼厂现金流亏损扩大，可能引发减产。 - **国内政策不及预期**：稳增长政策力度若低于市场预期，将压制国内需求预期。 - **美国关税政策延迟**：若新版301关税公布延迟，可能引发短期关税真空，压制海外需求预期。 - **油价上行**：若布伦特油价冲击95-100美元，将推升通胀，迫使美联储重新强调抗通胀优先，影响市场情绪。 --- ## 产业链影响 - **冶炼厂利润**：当前锌矿TC已降至-750元/吨，冶炼厂平均利润进入负值区间。 - **下游开工率**：国内锌下游开工率整体走弱，仅压铸锌合金因天气因素短期回升，但订单仍偏弱。 - **外盘结构**：LME锌进入Back结构，近月挤仓风险上升，但远月空头持仓集中度增加，反映市场对远期价格的悲观预期。 --- ## 市场建议 - **维持谨慎偏空观点**：当前反弹更多由短期宏观情绪推动，缺乏趋势性支撑。 - **关注沪伦比值与跨市反套**：沪伦比值变化可能为跨市反套提供布局窗口。 - **关注铜锌比价套利**：若铜锌比价出现显著变化，可能为套利机会。 --- ## 数据支持 - **国内产量与消费数据**：2026年7月国内锌锭产量55.3万吨，消费55.3万吨，过剩量为0，但全年仍维持过剩格局。 - **出口数据**：6月出口1.5万吨，8月预计出口2.5万吨，出口成为缓解国内库存压力的重要因素。 - **LME持仓与仓单集中度**：LME仓单集中度稳定在30-39%，现金与次日仓单集中度上升，反映短期逼仓风险。 --- ## 总结 锌价近期震荡走强，主要由短期宏观叙事和LME合约结构推动，但基本面未出现实质性改善，且存在多重风险因素。报告强调需警惕宏观预期差、关税政策切换、国内政策不及预期及冶炼减产等风险，维持谨慎偏空观点，建议关注跨市反套及铜锌比价套利机会，同时持续跟踪沪伦比值及库存变化。