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利率市场周报总结（2015年7月20-7月26日）

核心内容概述

本报告分析了2015年7月20日至7月26日期间中国利率市场及外汇占款的变化趋势，结合经济数据、市场行为和政策动向，对未来的利率走势和外汇占款变化进行了展望。

主要观点

1. 利率市场走势

• 流动性边际收紧：尽管央行持续进行逆回购操作，净投放资金650亿元，但市场资金面整体呈现宽松态势，但边际有所收紧。
• 短期利率上浮：隔夜和7天期回购利率略微上浮，全市场成交额出现较大幅度下滑，资金利率上升。
• 长端利率下行：利率债和金融债长端收益率下降5-8bp，表明市场对长期利率的预期有所缓和。
• 信用债表现：中短期票据和企业债AA以上信用评级的收益率整体继续下行，短期需求和流动性加快。

2. 外汇占款变化

• 外汇占款持续减少：二季度外汇占款继续递减，尽管进出口数据超预期，但外汇占款仍录得负增长。
• 人民币升值压力：在中美利差持续扩大的背景下，人民币实际有效汇率处于高位，出口贸易预期承压，外汇占款减少趋势将持续。
• 私人部门持汇意愿前置：外汇占款与结售汇顺差的走势出现背离，显示私人部门对外汇资产的需求超过贸易项带来的结售汇量。

3. 外汇占款与贸易差额的关系

• 贸易顺差与外占相关性弱：根据历史数据测算，贸易顺差与外汇占款的相关性为-0.15，显示两者关系不强。
• 资本项流出压力：以热钱粗略估计，资本项的流出为4669.3亿人民币，显示国内资本外流压力仍存在。
• 外占增量有限：即使贸易差额出现增长，也未能有效拉动外汇占款，表明外占增量主要受私人部门持汇意愿影响。

4. 外汇政策与市场开放

• 政策放宽：央行发布通知，允许境外央行、国际金融组织和主权财富基金参与银行间市场，采用备案制，拓宽交易品种。
• 沪港通模式复制：外媒报道央行考虑将沪港通模式复制到银行间债市，多渠道吸引海外资金进入。
• 海外资金观望：尽管政策开放，但目前海外资金进入仍较谨慎，主要因国内债市风险定价和流动性与国际成熟市场存在差距。

5. 债券市场表现

• 一级市场发行：国债和地方政府债发行量较大，证券公司短融继续加码，企业债发行量大幅缩水。
• 二级市场活跃：全市场债券成交量维持高位，利率债和金融债交投活跃，基金成为中票和短融买盘主力。
• 市场情绪影响：市场情绪和信用利差收窄促使利率债和金融债交投活跃，但整体市场仍受流动性影响。

关键信息

• 流动性：银行间市场流动性保持宽松，但边际收紧，回购和拆借成交额下降，利率略有上升。
• 利率走势：短期利率上浮，长端利率下行，收益率曲线出现陡峭化。
• 外汇占款：持续减少，与贸易顺差增长无明显正向关联，私人部门持汇意愿前置。
• 政策动向：央行推动市场开放，允许境外机构参与银行间债市，但短期内海外资金仍持观望态度。
• 经济背景：经济筑底但回暖乏力，外汇占款继续缩减，出口预期承压。

附件说明

• 图表1：进口强劲回暖，出口环比乏力，未必企稳。
• 图表2：贸易差额与外汇占款当月走势对比。
• 图表3：资本项流出（热钱）估算。
• 图表4：银行结售汇与外汇占款走势。
• 图表5：中美基准利率走势。
• 图表6：美元兑人民币相对稳定，外汇占款持续减少。
• 附件1-8：展示银行间回购利率、国债和国开债收益率变化、利差走势等。
• 附件9-16：中短期票据和企业债收益率周变化与走势。

结论

综合来看，当前利率市场受流动性边际收紧和政策宽松的影响，呈现短期利率上浮、长端利率下行的态势。外汇占款继续缩减，主要由人民币升值压力和私人部门持汇意愿增强驱动，短期内海外资金进入仍较为谨慎。未来货币政策仍需加码宽松以应对财政融资压力和经济复苏乏力的现状。