20210505-华创证券-公牛集团-603195.SH-2020年报与2021年一季报点评_经营持续恢复_Q1业绩表现超预期_4页_767kb

报告摘要

公牛集团（603195）2020年报与2021年一季报点评总结

核心内容

公牛集团发布2020年年度报告及2021年第一季度财务数据，整体表现稳健，业绩超出预期。公司凭借强大的渠道网络、产品结构优化和原材料成本控制能力，在2021年第一季度实现了显著增长，营收与净利润同比大幅上升。同时，公司持续推动创新产品推广和ToB业务拓展，进一步巩固其在民用电工领域的龙头地位。

主要观点

业绩表现：
2020年公司实现营业总收入100.51亿元，同比增长0.11%；归母净利润23.13亿元，同比增长0.42%。
2021年第一季度，公司营收25.74亿元，同比增长86.57%；归母净利润6.07亿元，同比增长256.17%。
2021年第一季度业绩表现远超市场预期，主要得益于成本控制和产品结构优化。
产品结构：
- 电连接产品：2020年营收55.49亿元，同比增长5.72%。
- 智能电工照明产品：2020年营收40.55亿元，同比下降8.33%，其中墙壁开关插座下降7.99%，LED照明下降21.74%。
- 生活电器、断路器、智能家居：2020年营收3.33亿元，同比增长44.01%。
- 数码配件：2020年营收4.18亿元，同比增长17.00%。
盈利与成本控制：
- 2020年公司整体毛利率为40.12%，同比下降0.29个百分点，主要因会计统计口径调整。
- 2021年第一季度毛利率为37.77%，同比上升0.82个百分点，净利率为23.58%，同比上升11.23个百分点。
- 公司有效控制成本，提升盈利水平，尤其是2021年第一季度的显著增长。
渠道优势：
- 公司拥有覆盖全国城乡的近110万个终端销售渠道，线下渠道包括五金/专业建材、灯饰/数码配件等。
- 推行“配送访销”模式，建立较难复制的线下营销网络。
- 拓展ToB渠道，与多家大型房地产企业和行业联盟达成战略合作。
- 线上全面入驻天猫、淘宝、京东、唯品会等平台，提升品牌影响力和市场份额。
财务预测与估值：
- 公司预计2021-2023年归母净利润分别为28.36亿元、33.77亿元、40.05亿元，对应EPS分别为4.72元、5.62元、6.67元。
- 对应2021年PE为41倍，2022年PE为35倍，2023年PE为29倍。
- 维持目标价250元/股，对应2021年PE为53倍，维持“强推”评级。
财务指标：
- 成长能力：2021年预计营收增长率19.0%，归母净利润增长率22.6%。
- 获利能力：毛利率预计从40.1%提升至42.2%，净利率从23.0%提升至24.5%。
- 偿债能力：资产负债率从26.5%下降至21.6%，债务权益比从8.1%下降至2.8%。
- 营运能力：总资产周转率保持稳定，应收账款周转天数下降，存货周转天数改善。
风险提示：
- 宏观经济疲弱可能导致需求不振。
- 民用电工行业格局可能发生重大变化，带来竞争压力。

关键信息

公司概况：公牛集团是中国民用电工行业的龙头企业，拥有强大的线下和线上销售渠道。
财务表现：2021年第一季度营收和净利润大幅增长，表现出强劲的复苏能力。
盈利提升：通过成本控制和产品结构优化，公司盈利能力显著提升。
未来展望：公司预计未来三年收入和利润持续增长，维持“强推”评级，目标价250元。
估值情况：当前股价195.87元，2021年PE为41倍，2023年PE为29倍，具备投资价值。

总结

公牛集团在2020年和2021年第一季度表现出良好的经营恢复能力和盈利水平，尤其在2021年第一季度业绩超预期。公司凭借庞大的销售终端网络、创新产品推广以及品牌实力，持续提升市场占有率。尽管部分产品线如LED照明和墙壁开关插座有所下滑，但整体产品结构优化和成本控制有效支撑了公司盈利增长。公司未来三年预计保持稳定增长，维持“强推”评级，目标价为250元。然而，需关注宏观经济波动和行业竞争带来的潜在风险。

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