20230102-华创证券-债市跟踪_疫情防控按_乙类乙管_资金宽松继续护航_22页_2mb

债券周报总结

核心内容概述

本周债券市场在政策宽松与资金面变化的影响下呈现震荡态势，收益率窄幅波动。宏观政策转向“乙类乙管”后，市场对宽信用预期增强，推动权益市场上涨，现券收益率随之上行。但随着跨年资金面宽松和“抢跑”预期，现券收益率在后半周回落至2.84%附近。信用债市场净融资额连续七周为负，创2018年以来新低，中短票收益率普遍下行，信用利差走阔。海外市场方面，美债收益率小幅上行，中美利差倒挂幅度扩大，美元流动性边际走宽。

主要观点

一、周度政策跟踪

1. 疫情防控调整为“乙类乙管”

   • 2023年1月8日起，新冠病毒感染由“乙类甲管”调整为“乙类乙管”，不再实行隔离措施，取消风险区划分。
   • 春节期间，各地可探索弹性休假制度，保障错峰有序回家过年。

2. 扩消费政策出台

   • 国务院推动元旦春节期间文化旅游消费修复，商务部强调增强消费对经济发展的基础性作用，巩固传统消费，加快发展新型消费。

3. 财政政策加力提效

   • 全国财政工作会议强调积极的财政政策要加力提效，赤字率可能提高至3%以上，地方债发行计划为7749.45亿元，新增专项债占比近八成。

4. 货币政策维持宽松

   • Q4货政例会继续强调“扩大内需”，货币宽松维持窗口时间，降成本主线和流动性合理充裕的定调不变。

5. 金融监管加强

   • 金融稳定法草案首次提请审议，信托业务分类征求意见稿公布，加强监管与风险防范。

6. 房地产政策支持

   • 推动房地产业平稳过渡，涉房企业频繁发布再融资计划，部分城市放宽限购政策，支持住房需求。

二、利率市场复盘

1. 收益率窄幅震荡

   • 本周10年期国债活跃券收益率上行1.3bp至2.84%，10年期国开债活跃券收益率上行0.5bp。
   • 周内资金面宽松，带动短端品种收益率下行，国债收益率曲线呈现陡峭化特征。

2. 资金面变化

   • 央行持续净投放流动性，跨年资金面由紧转松。
   • 资金情绪指数显示年内偏松，跨年由紧转松。

3. 国债与国开债期限利差走阔

   • 国债10Y-1Y利差走阔至75BP附近，国开债10Y-1Y利差同样走阔至75BP附近。

三、信用市场复盘

1. 一级市场发行量下降

   • 本周信用债发行规模为938.25亿元，净融资额为-2326.02亿元，创2018年以来新低。
   • 城投和公用事业等行业发行较为活跃。

2. 二级市场成交清淡

   • 银行间和交易所市场信用债成交活跃度大幅下降，中短票收益率普遍下行，中低等级信用利差走阔。

3. 评级调整

   • 本周2家主体评级上调，分别为湖南兴湘投资控股集团有限公司和财信证券股份有限公司。
   • 1家主体评级下调，为江苏南通二建集团有限公司。

4. 期限与等级利差变化

   • 中短票与城投债期限利差走阔，等级利差也有所扩大。

四、海外市场复盘

1. 美债收益率上行

   • 10年期美债收益率从3.75%上行13bp至3.88%，主要受美国经济数据和欧央行鹰派预期影响。

2. 中美利差倒挂扩大

   • 10年期中美利差倒挂幅度扩大12bp至-104bp，5年期扩大9bp至-135bp，2年期扩大10bp至-206bp。

3. 美元流动性边际走宽

   • 美元资金价格处于高位，美联储逆回购规模明显上升，美元流动性有所改善。

4. 欧元资金价格震荡

   • 欧元对美元1年期流动性互换基点区间震荡，欧元资金价格维持稳定。

5. 海外市场表现

   • 多国股市下跌，汇率市场走强，大宗商品价格波动。

关键信息

• 国内政策：疫情防控“乙类乙管”，财政政策加力提效，货币政策维持宽松，房地产政策支持平稳过渡。
• 国内利率市场：资金宽松带动短端收益率下行，国债收益率曲线陡峭化，收益率窄幅震荡。
• 国内信用市场：信用债净融资连续七周为负，中短票收益率普遍下行，信用利差走阔。
• 海外市场：美债收益率小幅上行，中美利差倒挂扩大，美元流动性边际走宽，欧元资金价格震荡。

风险提示

• 流动性超预期收紧：可能导致市场波动加剧。
• 宽信用进度超预期：可能对市场产生不同影响。

团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职中信银行）
• 信用研究主管、高级分析师：杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职联合信用评级有限公司）
• 高级分析师：梁伟超、张晶晶、靳晓航、许洪波
• 助理研究员：赵浩言、葛莉江、宋琦、刘珈言、郝少桦、董含星

机构销售通讯录

• 北京机构销售部：张昱洁、张菲菲、侯春钰、刘懿、过云龙、侯斌、车一哲、蔡依林、刘颖、顾钢蓝
• 深圳机构销售部：张娟、汪丽燕、董妹彤、巢莫雯、张嘉慧、邓洁、王春丽
• 上海机构销售部：许彩霞、曹静婷、官逸超、黄畅、吴俊、张佳妮、邵婧、蒋瑜、施嘉玮、朱涨雨、李凯月
• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳、江赛专、汪戈、宋丹琦、王卓伟

投资评级体系

• 公司投资评级：强推（预期未来6个月超越基准指数20%以上）、推荐（预期未来6个月超越基准指数10%-20%）、中性（预期未来6个月相对基准指数变动幅度在-10%至10%之间）、回避（预期未来6个月相对基准指数跌幅在10%-20%之间）。
• 行业投资评级：推荐（预期未来3-6个月该行业指数涨幅超过基准指数5%以上）、中性（预期未来3-6个月该行业指数变动幅度相对基准指数-5%至5%之间）、回避（预期未来3-6个月该行业指数跌幅超过基准指数5%以上）。

免责声明

本报告仅供华创证券有限责任公司客户使用，不构成对具体证券买卖的出价或询价，亦不构成对所涉及证券的个人投资建议。客户应根据自身情况自主作出投资决策并承担相应风险。