20230402-华创证券-_债券周报_债市跟踪_机构杠杆融资需求偏强_收益率震荡下行_23页

债券周报总结（0327-0402）

核心内容概述

本周债市整体呈现收益率震荡下行趋势，主要受到资金面宽松和机构杠杆融资需求偏强的影响。同时，信用债市场净融资环比大幅下降，中短票收益率全线下行，而海外市场美债收益率先上后下，市场信心有所回升。政策层面，宏观、财政、货币和金融监管政策均有调整，房地产政策也有所优化。

主要观点

1. 宏观政策与市场环境

• 宏观政策：更加主动对接高标准国际经贸规则，释放消费和投资潜能，扩大对外开放。
• 财政政策：延续和优化税费优惠政策，预计每年为企业减负达4800多亿元。
• 货币政策：具有较大回旋余地，结构性工具继续发力，支持实体经济。
• 金融监管：险企拟降低责任准备金评估利率，债券基金投资信用债比例下调至20%，AA+以上信用债可使用杠杆。
• 房地产政策：推动完善“带押过户”，郑州对房企实行信用激励，多地出台购房补贴政策。

2. 利率市场表现

• 资金面：央行持续净投放流动性，跨季资金面边际趋紧后转松，隔夜加权价下行，7D加权价上行。
• 收益率变化：国债和国开债收益率震荡下行，短端收益率下行幅度大于长端，收益率曲线呈现陡峭化。
• 国债期货：整体走涨，10年期主力合约涨幅最大，反映市场对利率下行的预期。
• 市场情绪：资金宽松推动债市交易活跃，但缺乏明确主线，市场对降息预期有所降温。

3. 信用市场动态

• 一级市场：信用债发行规模和净融资额环比大幅下降，城投债、综合、交通运输、公用事业和商业贸易行业发行较为活跃。
• 二级市场：信用债成交活跃度下降，中短票收益率全线下行，1Y、3Y品种信用利差走阔，5Y品种信用利差收窄。
• 评级调整：4家主体评级下调，包括百年人寿、长安责任保险、幸福人寿和连云港港口集团。

4. 海外市场动态

• 美债收益率：10年期收益率上行10bp至3.48%，主要受银行业信心修复和通胀数据回落影响。
• 利差变化：10Y-2Y美债利差倒挂扩大至-58bp，中美利差倒挂扩大至-63bp左右。
• 资金面：美元流动性仍偏紧，欧元资金价格有所上升，Libor-OIS利差维持高位。

关键信息

1. 资金面情况

• 央行通过逆回购操作净投放流动性，跨季资金面边际趋紧后转松。
• 跨月资金先紧后松，机构杠杆融资规模攀升至历史高位，带动现券收益率下行。
• 隔夜加权价在周内多次波动，整体保持宽松态势。

2. 信用债市场

• 信用债发行规模为2462.13亿元，净融资额为-1008.77亿元。
• 城投债发行活跃，但整体收益率下行，1Y信用利差走阔，5Y信用利差收窄。
• 信用债市场成交活跃度下降，反映出市场对信用风险的担忧。

3. 收益率曲线

• 国债收益率曲线呈现陡峭化，10Y-1Y利差走阔至60BP以上。
• 国开债收益率曲线同样走阔，显示市场对长端利率的预期偏弱。

4. 海外市场

• 美债收益率先上后下，主要受银行业风险事件和通胀数据影响。
• 短端收益率上行幅度普遍大于长端，显示市场对短期通胀预期较强。
• 美元流动性偏紧，欧元资金价格上升，Libor-OIS利差维持高位。

风险提示

• 流动性超预期收紧：若资金面出现意外收紧，可能对债市造成压力。
• 宽信用进度超预期：若信用扩张速度加快，可能影响市场利率走势。

团队信息

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士）
• 信用研究主管、高级分析师：杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA）
• 高级分析师：梁伟超、张晶晶、靳晓航、许洪波
• 助理研究员：赵浩言、葛莉江、宋琦、刘珈言、郝少桦、董含星

联系方式

• 北京机构销售部：张昱洁、张菲菲、刘懿、侯春钰、侯斌、过云龙、蔡依林、刘颖、顾翎蓝、车一哲
• 深圳机构销售部：张娟、汪丽燕、张嘉慧、邓洁、董姝彤、巢莫雯、王春丽
• 上海机构销售部：许彩霞、曹静婷、官逸超、黄畅、吴俊、张佳妮、邵婧、蒋瑜、施嘉玮、朱涨雨、李凯月
• 广州机构销售部：段佳音、周玮

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