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IT基础设施龙头，受益于国产替代、5G建设、云计算三重驱动

核心内容概述

紫光股份作为紫光集团“云产业”的主力军，依托“UNIS紫光”和“H3C”双品牌，提供从IT基础设施到行业应用的一揽子解决方案。公司通过内生增长和外延扩张，显著提升了品牌影响力和市场竞争力。在5G建设、国产替代和云计算需求的推动下，公司展现出强劲的发展势头，并有望在未来几年持续增长。

主要观点与关键信息

1. 紫光集团“云产业”主力军，打造“UNIS紫光”+“H3C”双品牌

• 紫光集团实施“从芯到云”战略，紫光股份作为“云产业”的核心企业，与新华三、紫光西部数据共同推动云产业发展。
• 公司2016年通过非公开发行募集资金超过200亿元，收购了新华三51%的股权，并实现对紫光软件、紫光数码的全资控股，进一步巩固其在IT基础设施领域的领导地位。
• 公司核心业务覆盖IT服务的重要领域，包括IT基础设施建设、系统集成、数据存储、处理及运行维护等，为政府、金融、教育、医疗等行业提供全面解决方案。

2. 国产替代和5G需求双重叠加，IT基础设施龙头优势显著

• 新华三原为惠普旗下，具有外资背景，其交换机、路由器等业务在国内发展受限。紫光控股后，有助于拓展国内市场，提升品牌影响力。
• 新华三在交换机、路由器、WLAN、网络安全等产品领域处于领先地位，成为运营商核心供应商。公司通过“HPE+H3C”双品牌战略，推动服务器和存储业务快速增长。
• 2017年新华三在企业级路由器市场占有率约20%，在核心路由器领域表现强劲，预计未来份额将持续提升。

3. 新华三政务云市场份额国内第一，“云筑百城”拉动上云需求

• 政务云市场持续高增长，新华三市场份额达19.6%，居行业首位，竞争优势明显。
• 公司联合紫光集团启动“云筑百城”计划，计划建设100个城市云和10个行业云，带动3000亿元城市云基础设施投资。
• “云筑百城”计划首朵云已落地苏州，助力9000多家制造企业上云，为全国制造业转型升级提供支持。

4. 与运营商合作推出“OneNet，OneOS”物联网战略，物联网和5G打开成长空间

• 物联网涵盖Lora、NB-IoT、5G等多种标准，市场空间巨大，预计未来复合增长率超过40%。
• 新华三在SDN市场占有率国内第一，推出“云化集群路由器CR19000”和“OneNet，OneOS”物联网战略，覆盖从硬件到平台的全链条。
• 新华三与三大运营商（中国移动、中国电信、中国联通）深化合作，推出NB-IoT模组、SDN/NFV解决方案，推动网络重构和智能化发展。

财务预测与投资建议

• 盈利预测：公司预计2017-2019年EPS分别为1.55、1.93、2.33元。
• 估值指标：2017年P/E为46.9倍，P/B为3.0倍。
• 投资评级：维持“推荐”评级。
• 催化剂：物联网业务拓展超预期、自主可控与进口替代进程加速、“云筑百城”落地加速。
• 风险提示：业务进展和业绩不达预期、政策风险、竞争加剧。

关键假设

1. 政府持续推动物联网和5G的落地，运营商订单持续增长。
2. 城市云和行业云积极推进，云服务需求快速增长。
3. 新华三业务拓展顺利，与公司原有业务形成良好的协同效应。

我们区别于市场的观点

1. 华三的“HPE+H3C”双品牌战略将推动其在服务器和存储领域的快速增长。
2. 新华三在助力运营商网络重构方面具备技术优势，为未来物联网合作奠定基础。
3. “云筑百城”计划将带动大量城市云基础设施投资，进一步巩固新华三在政务云市场的领先地位。

股价表现与市场数据

• 收盘价：72.85元
• 一年最低/最高：48.89/78.11元
• 总股本：10.42亿股
• 总市值：759.32亿元
• 流通股本：2.06亿股
• 流通市值：150.12亿元
• 近3月换手率：154.23%

盈利预测与投资建议

• EPS预测：2017年1.55元，2018年1.93元，2019年2.33元。
• 推荐理由：公司受益于国产替代、5G建设、云计算等多重驱动，业务协同效应显著，未来增长潜力大。

总结

紫光股份依托“UNIS紫光”与“H3C”双品牌，深耕IT基础设施领域，受益于5G建设、国产替代和云计算需求的三重驱动。新华三作为公司重要子公司，市场份额和品牌影响力持续提升，在政务云、SDN、NB-IoT等关键领域表现突出。公司未来在物联网、云计算等新兴市场具有广阔的发展前景，预计将持续增长，维持“推荐”评级。