20130109-中国银河-欧债专题系列报告第20期_欧洲-流动性得以缓解_11页_725kb

欧洲：流动性得以缓解

核心内容

2013年欧元区经济复苏面临两大主要挑战：经济复苏乏力和政治风险上升。尽管在2012年下半年欧元区出现了一些积极信号，如欧洲央行启动直接货币交易计划（OMT）、希腊获得新的资金援助、国际评级机构上调希腊评级、财政契约和单一银行业监管达成一致等，但整体经济基本面仍未显著改善，预计2013年欧元区经济仅增长 0.1%。

主要观点

1. 经济复苏乏力

• 欧元区制造业和服务业PMI均未摆脱收缩局面，整体经济仍徘徊在衰退边缘。
• 德国作为欧洲经济的火车头，制造业订单和进出口数据均表现疲软，经济增速放缓。
• 高失业率持续抑制消费支出，11月欧元区失业率升至 11.8%，青年失业率更是达到 24.4%。
• 欧元区零售销售虽略有反弹，但同比仍大幅下降，显示消费复苏依然疲弱。

2. 政治风险加剧

• 德国与意大利将分别举行大选，新政府对重债国的救助态度将影响欧债危机的解决进程。
• 德国倾向于采取“逐步救援”的策略，不再主动寻求解决方案，可能使欧债问题中长期化。
• 意大利若政局不稳，其正在进行的经济改革和财政赤字控制计划可能受阻，进一步恶化债务形势。

3. 流动性压力有所缓解

• 欧元区重债国银行业存款在2012年11月基本稳定，市场对欧洲银行业的恐慌情绪有所缓解。
• 欧洲央行的流动性注入使货币市场趋稳，欧洲银行间欧元同业拆借利率（Euribor）与隔夜掉期指数利率（OIS）利差趋于平稳，显示资金压力已明显缓解。

4. 债务形势与财政状况

• 意大利2012年财政赤字较2011年大幅减少，但仍高达 485亿欧元。
• 西班牙因经济衰退未能完成预算赤字目标，赤字占GDP比重降至 6.3%，但仍面临较大压力。
• 希腊获得新一笔资金援助，债务占GDP比重目标在2020年降至 124%，2022年降至 110% 以下。

关键信息

重要经济事件回顾（2012年9月-2012年11月）

• 9月6日：欧洲央行启动OMT计划，购买短期国债。
• 9月12日：德国宪法法院批准ESM和欧洲财政条约。
• 10月20-21日：欧盟就建立单一银行监管机构达成一致。
• 11月27日：欧元区财长就希腊救助协议达成一致。
• 11月30日：德国下议院通过希腊援助协议。

未来重要经济事件（2013年）

• 1月：希腊债务偿还、西班牙国债拍卖、欧元集团会议。
• 2月：欧洲央行理事会会议、欧盟领导人峰会、欧元集团会议。
• 3月：欧元集团会议、欧洲央行理事会会议。
• 4月：欧洲央行理事会会议、欧元集团会议。
• 5月：欧洲央行理事会会议、欧元集团会议。
• 6月：欧洲央行理事会会议、欧元集团会议。

货币市场与债务收益率

• 德国10年期国债收益率升至 1.52%，法国10年期国债收益率升至 2.11%。
• 意大利、西班牙10年期国债收益率分别为 4.35% 和 5.12%。
• 希腊1个月期国债平均得标利率为 3.95%，6个月期国债为 4.3%。

货币供应与贷款情况

• 2012年11月欧元区M3同比上升 3.8%，企业贷款和家庭贷款均出现下降。
• 私人部门贷款同比下降 0.8%，非金融企业贷款减少 50亿欧元。

结论

虽然欧元区流动性压力有所缓解，经济基本面仍未显著改善，经济仍可能在2013年继续徘徊在衰退边缘。德、法作为主要经济体，其经济表现将对整个欧元区复苏起到关键作用。然而，政治风险的上升，特别是德国和意大利的大选，可能对欧债危机的解决进程产生重要影响。同时，希腊、西班牙、意大利等重债国仍需持续实施财政紧缩和改革，以缓解债务危机。长期来看，竞争力的重塑和经济财政的可持续发展是摆脱危机的根本途径，但短期内仍需警惕经济和政治风险对欧元区稳定性的冲击。