休闲服务行业研究：曾“几禾”时不“秃”然，“植发+”业务补齐复购-20210719-华安证券-32页_1mb

曾“几禾”时不“秃”然，“植发+”业务补齐复购

核心内容

植发行业作为“脱发经济”与医美市场的重要组成部分，市场前景广阔。随着消费者对颜值的重视及医美政策的规范化，植发行业正迎来爆发式增长。雍禾医疗作为行业龙头，凭借品牌建设、规模化扩张及技术优势，持续巩固市场地位，并通过“植发+”业务拓展，如医疗养固服务，提升客户粘性与复购率，形成第二增长点。

主要观点

1. 行业前景广阔，渗透率低，增长潜力大

• 2016~2020年中国植发医疗服务市场规模CAGR为23.4%，2020年达134亿元，预计2025年达378亿元（CAGR 23.0%），2030年达756亿元（CAGR 14.9%）。
• 2020年全国植发手术数量约51.6万例，渗透率仅0.21%，表明市场需求仍具较大提升空间。
• 中国脱发人口超2.5亿，其中男性约1.64亿，女性约0.89亿，年轻患者（18~30岁）占比达66.6%。

2. 雍禾医疗竞争优势显著

• 品牌打造：线上线下整合营销，提升品牌认知度，成为行业标杆。
• 规模化扩张：全国范围开店，计划开店数量达100+，覆盖50个城市，形成全国布局。
• 医疗团队建设：建立完善的医师培养机制，提供丰厚待遇，降低医师流失率。
• 核心技术：FUE与LATTICE技术，提升手术效果与安全性，形成核心竞争力。
• “植发+”业务：医疗养固服务具有高复购特征，2020年复购率达29%，成为第二增长点。
• 资本支持：预计募资19.72亿元，用于品牌建设与技术研发。

3. 盈利能力持续提升，费用支出逐步优化

• 2020年营业收入达16.4亿元，归母净利润1.6亿元，净利率达10%。
• 营收结构中，医疗养固业务占比逐年上升，2020年达2.1亿元，同比增长1316%。
• 员工成本为最大支出，但随着品牌效应增强，费用率逐步下降。
• 毛利率保持较高水平（平均74%），净利率稳步提升，盈利能力增强。

4. 投资建议

• 市场处于医美爆发临界点，未来有望成为新风口。
• 建议关注具备技术研发与品牌营销双重优势的企业，如雍禾医疗、三生制药。

关键信息

• 市场规模：2020年134亿元，预计2025年378亿元，2030年756亿元。
• 渗透率：2020年0.21%，增长潜力巨大。
• 雍禾医疗：2020年市占率10.5%，覆盖50个城市，拥有51家医疗机构。
• 医疗养固业务：2020年收入2.1亿元，复购率29%，患者人数增长590%。
• 核心技术：FUE APL 2.0与LATTICE点阵加密技术，提升手术效果与安全性。
• 费用结构：营销费用率高（2020年47.6%），但随品牌建立逐步下降。
• 盈利表现：2018~2020年净利润分别为0.53/0.36/1.63亿元，净利率由5.7%提升至10%。
• 行业政策：医美行业监管趋严，规范行业发展，打击非法机构，提升行业透明度与安全性。

风险提示

• 新客户引流风险：植发业务占公司收入的86.2%，若引流不力将影响公司业绩。
• 政策风险：行业缺乏直接监管政策，存在虚假宣传与安全隐患等乱象。
• 竞争加剧风险：随着市场规模扩大，行业竞争加剧，技术更新加快。

行业发展趋势

• 颜值经济推动：消费者对美的需求增加，推动植发市场下沉。
• 技术驱动发展：FUE与LATTICE等技术革新，提升行业整体水平。
• 政策规范化：医美政策逐步完善，推动行业向正规化、透明化发展。
• 医师多点执业：提升医生流动性，改善行业供给结构。

总结

雍禾医疗凭借品牌、规模和技术优势，在植发行业中占据领先地位，并通过“植发+”业务拓展，如医疗养固服务，增强客户粘性与复购率，为公司创造新的增长点。随着行业渗透率提升与政策规范化，植发行业正迎来爆发式增长，未来将成为医美市场的重要组成部分。投资方面，建议关注具备技术研发与品牌营销能力的企业，如雍禾医疗，同时警惕行业风险与竞争加剧。