20140403-东兴证券-融资融券四周年回顾及2014年第一季度运行趋势研究_弥补融券短板_迎接期权挑战_14页_1mb

融资融券四周年回顾及2014年第一季度运行趋势研究总结

核心内容

本报告回顾了融资融券业务自2010年3月31日启动以来的四年发展历程，分析了其市场表现、交易趋势及投资策略效果，并探讨了当前面临的挑战与未来发展方向。报告由东兴证券金融工程分析师姜力撰写，旨在为投资者提供关于融资融券市场运行状况及策略选择的参考。

主要观点

1. 融资融券市场发展概况

• 发展历程：融资融券交易自2010年启动，至2014年4月已运行四周年。
• 标的证券数量：从最初的87只股票，经过三次扩容，达到701只股票和14只ETF。
• 市场规模：截至2014年3月31日，两市融资余额达到3953.99亿元，融券余量为5.44亿股，两融账户总数达2951101户。
• 账户增长趋势：账户数持续增长，但自2013年下半年起，新开户数增速逐渐放缓，目前月度增长率维持在5%左右。

2. 交易趋势分析

• 融资余额增长：融资余额经历了三个发展阶段，目前接近4000亿元，但增速有所放缓。
• 融券余量变化：融券余量在2013年初和年中达到峰值，分别为7亿股和12亿股，之后持续下降。
• 融资与融券比例：融资余额是融券余额的150倍，表明融券做空机制尚未充分发挥作用。
• ETF参与度：ETF的融资融券规模和增速显著提升，成为两融交易的重要组成部分。

3. 两融交易与市场变化关系

• 市场跟随者角色：融资融券交易是市场变化的跟随者，而非先行者。市场变化是两融交易的风向标。
• Granger因果检验：结果显示，指数变化对两融交易具有显著影响，而两融交易对指数变化的影响不显著。
• 行业分布特征：金融服务行业是两融交易的重点，且多空分歧显著。信息服务、交运设备、医药生物等行业则多空一致。

4. 投资策略表现

• 策略分类：共构建了6个投资策略（A1-A3和B1-B3），分别基于融资余额和融券余量的大小、比例及变化趋势。
• 收益表现：
  • A3做多策略在2014年第一季度取得2.71%的绝对收益和8.98%的相对收益。
  • B2做空策略在2014年第一季度取得7.08%的绝对收益和12%的相对收益。
• 策略持续性：基于两融数据的投资策略收益不具显著持续性，多数策略在不同年份表现差异较大。

关键信息

融资融券市场问题

• 投资者瓶颈：融资成本高、杠杆率低、券源稀少限制了投资者参与。
• 做空机制局限：由于券源不足，融券做空机制未能有效发挥预期作用。
• 期权业务影响：随着个股期权和指数期权业务的推出，融资融券业务面临挑战，需在衍生品市场发展背景下寻求持续健康发展的路径。

投资策略表现

• A1策略：在2012年取得18.49%的正收益，但其他年份多为负收益。
• A2策略：在2012和2013年表现较好，最大回撤控制在12%以内。
• A3策略：2014年第一季度表现最佳，但此前四年均为负收益。
• B1、B2、B3策略：B1和B3在2011年表现突出，但2012和2013年作为卖空策略不具优势，B2策略与市场表现无明显差异。

未来展望

融资融券业务需在期权等衍生品市场发展的背景下，进一步优化机制，提高券源供给，降低融资成本，增强杠杆率，以促进其持续健康发展。同时，应加强投资者教育，提升市场对做空机制的认知和使用效率。

研究结论

• 融资融券市场在规模上实现快速发展，但其做空机制尚未有效发挥功能。
• 投资策略基于两融数据构建，但收益持续性不强，需进一步优化策略设计。
• 衍生品市场的发展对融资融券业务提出了新的挑战和机遇。

分析师信息

• 姜力：中国人民大学金融工程博士，FRM持证人，东兴证券研究所金融工程分析师。
• 联系方式：电话：010-66554012；邮箱：jiangli@dxzq.net.cn。

免责声明

本报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，所引用信息来源于公开资料，仅供参考。报告内容不构成投资建议，投资者据此操作所产生的一切风险和后果由其自行承担。未经授权，不得复制、发布或修改本报告内容。