20260118-国金证券-债市微观结构跟踪_债市情绪回暖_8页_1mb

债市微观交易温度计读数回升至48%

核心内容

本期“国金证券固收-债市微观交易温度计”读数由上期的40%回升至48%，表明债市情绪有所回暖。在20个微观指标中，有5个指标位于过热区间（占比25%），8个位于中性区间（占比40%），7个位于偏冷区间（占比35%）。其中，TL/T多空比由偏冷区间升至过热区间，政策利差、商品比价由偏冷区间升至中性区间。

主要观点

• 交易热度指标整体回升：除30/10Y国债换手率小幅回落8个百分点外，其余交易热度指标分位值均不同程度上升，其中TL/T多空比分位值大幅上升53个百分点，带动交易热度分位均值上升9个百分点。
• 机构行为指标多数上升：机构行为类指标中，仅基金分歧度和基金超长债买入量分位值回落，其余指标分位值上升，其中交易-配置盘买入力度分位值上升22个百分点，带动机构行为分位均值上升5个百分点。
• 市场利差指标波动：市场利差分位值回落1个百分点，政策利差分位值上升20个百分点，带动利差分位均值上升10个百分点。
• 比价类指标回暖：股债、商品、不动产比价分位值分别上升3、16、14个百分点，带动比价分位均值上升8个百分点。

关键信息

1. 交易热度指标

• 30/10Y国债换手率：回落8个百分点至2.55，过去一年分位值下降8个百分点至80%。
• 1Y/10Y国债换手率：上升2个百分点至0.17，过去一年分位值上升2个百分点至49%。
• TL/T多空比：上升53个百分点至1.01，过去一年分位值上升至88%，由偏冷区间升至过热区间。
• 全市场换手率：上升3个百分点至18.1%，过去一年分位值上升至44%。
• 机构杠杆：上升2个百分点至85.95%，过去一年分位值上升至51%。
• 长期国债成交占比：上升5个百分点至70.8%，过去一年分位值上升18个百分点至73%，由中性区间升至过热区间。

2. 机构行为指标

• 基金久期：持平于2.7，过去一年分位值仍为0%。
• 基金分歧度：小幅回升至0.55，过去一年分位值回落2个百分点至49%。
• 基金配置超长债力度：回落6个百分点至29%。
• 债基止盈压力：上升21个百分点至38.1%，过去一年分位值回升55个百分点至82%，由偏冷区间升至过热区间。
• 货币松紧预期：回落9个百分点至38%。
• 配置盘力度：上升6个百分点至90%。
• 上市公司理财买入量：上升9个百分点至65%。
• 交易-配置力度：回升22个百分点至24%，仍位于偏冷区间。

3. 利差指标

• 市场利差：信用利差走阔2bp至54bp，IRS-SHIBOR3M利差收窄1bp至-1bp，农发-国开利差持平，三者利差均值保持17bp，分位值回落1个百分点至59%，仍位于中性区间。
• 政策利差：3年期国债收益率明显下行，政策利差收窄3bp至3bp，分位值上升20个百分点至54%，由偏冷区间升至中性区间。

4. 比价类指标

• 股债比价：回升4个百分点至-8.5%，过去一年分位值上升3个百分点至11%。
• 商品比价：大幅回升18个百分点至-13.3%，过去一年分位值上升16个百分点至51%，由偏冷区间升至中性区间。
• 不动产比价：回升18个百分点至-79.5%，过去一年分位值上升14个百分点至14%，仍位于偏冷区间。
• 消费品比价：小幅回落至-90.9%，过去一年分位值仍为0%，位于偏冷区间。

风险提示

• 模型适用性风险：微观情绪指标模型基于历史数据和经验构建，其在不同市场环境下的有效性可能有所差异。
• 模型估算误差：微观情绪指标基于内部模型估算，存在估算值与真实值偏差的风险。

特别声明

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