20230312-申港证券-宏观经济研究周报_复苏中的杠杆错位_9页_889kb

投资摘要总结

核心内容

2023年2月，中国社会融资规模（社融）新增达到历史高位，主要由企业信贷和政府债券推动，而居民部门信贷需求增长缓慢。这一现象反映了“宽信用”政策的前置发力，但也预示着后续社融增长可能面临压力。

主要观点

• 社融增长显著：2月新增社融3.2万亿元，同比多增1.9万亿元，为2002年以来2月最高；社融存量同比增长9.9%，增速较上月提升0.5个百分点。
• 信贷结构分化：企业中长期贷款和政府债券成为社融增长的主要动力，而居民部门信贷需求修复缓慢。
• M2增速提升：2月M2同比增长12.9%，M1同比增长5.8%，M2与社融增速差值收窄至3%，表明表外融资需求有所改善。
• 风险提示：居民部门需求超预期修复、海外需求保持强劲、企业投资扩产需求超预期可能对市场产生影响。

关键信息

1. 新增社融创历史高位

• 数据表现：2月社融新增3.2万亿元，远超历史同期平均水平，为2002年以来2月最高。
• 同比提升：同比多增1.9万亿元，表明信贷政策效果提前释放。
• 对后续影响：1-2月社融增量过高可能对3月形成挤压，尤其是信贷增长可能不及预期。

2. 中长期和企业贷款贡献增长主力

2.1 企业中长期贷款继续保持高增速

• 新增贷款：2月新增中长期人民币贷款1.2万亿元，较上月增长。
• 短期贷款：新增短期及票据贷款6014亿元，其中居民户短期贷款新增1218亿元，同比多增4129亿元。
• 企业预期改善：企业新增贷款远超居民部门，表明企业对未来经营环境预期持续改善。

2.2 政府债券发行继续发力

• 新增政府债券：2月新增政府债券8138亿元，同比多增5416亿元。
• 提前发行：政府债券发行较往年提前，支持社融增长。
• 财政安排：2023年拟安排赤字3.9万亿元，新增专项债3.8万亿元，预计政府债券对社融的支持力度将略高于2022年。

2.3 企业融资贡献增量，非标融资拖累社融

• 企业债券融资：2月新增企业债券融资3644亿元，同比多增34亿元。
• 非标融资：非标融资规模减少81亿元，同比少减4972亿元，其中未贴现银票减少70亿元，委托贷款下降77亿元。
• 外币贷款：新增外币贷款310亿元，同比少增170亿元。

3. 广义货币增速提升

• M1与M2分化：M2同比增长12.9%，M1同比增长5.8%，M2增速持续高于M1。
• 剪刀差收窄：M2与社融增速差值为3%，较上月收窄0.2个百分点，表外融资需求初步改善。
• 实体经济需求：高活性货币增速较低，显示实体经济交易需求长期不振。

风险提示

• 居民部门信贷需求可能超预期修复。
• 海外市场需求保持强劲，可能对国内经济产生积极影响。
• 企业投资扩产需求若超预期，可能加剧债务压力。

附录

• 分析师信息：曹旭特，SAC执业证书编号：S1660519040001。

• 相关报告：

  1. 《站在新一轮周期的起点——宏观经济研究周报》2022-12-25
  2. 《超季节性收缩——宏观经济研究周报》2023-1-2
  3. 《紧张状态下的弱松动信号——宏观经济研究周报》2023-1-10
  4. 《整体较弱但仍有结构亮点——宏观经济研究周报》2023-1-15
  5. 《出口继续承压——宏观经济研究周报》2023-1-29
  6. 《不作过分“鹰派”判断——宏观经济研究周报》2023-2-5

• 经济指标预测（2023年）：

  • 实际GDP同比：5.0%
  • 固定资产投资同比：1.5%
  • 社会消费品零售总额同比：6.0%
  • CPI同比：2.0%
  • PPI同比：-0.5%
  • 顺差对GDP增速拉动：0.3%
  • 10Y国债收益率：2.9%
  • 美元兑人民币汇率：6.8%

行业与公司评级体系

行业评级

• 增持：6个月内相对强于市场基准指数收益率5%以上。
• 中性：6个月内相对收益率介于-5%~+5%之间。
• 减持：6个月内相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

公司评级

• 买入：6个月内相对强于市场基准指数收益率15%以上。
• 增持：6个月内相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间。
• 中性：6个月内相对收益率介于-5%~+5%之间。
• 减持：6个月内相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

市场基准指数为沪深300指数。