20230115-申港证券-宏观经济研究周报_整体较弱但仍有结构亮点_8页_792kb

2023年1月15日金融数据总结

核心内容

2023年12月社会融资规模（社融）整体增速和增量偏弱，但企业中长期贷款增幅显著，预示经营预期改善。预计在1月季节性扰动后，随着稳增长政策逐步落地，社融增速有望回升。

主要观点

1. 社融整体偏弱

• 新增社融和存量同比处于低位：12月当月新增社融规模为1.3万亿元，同比少增1.1万亿元；社融存量同比增长9.6%，增速较去年同期下降0.7个百分点，为2002年以来各12月最低。
• 新增人民币贷款好于20、21年：12月新增人民币贷款1.4万亿元，高于2020、2021年同期水平。
• 政府债券规模同比下降：新增政府债券2781亿元，同比少增8893亿元，成为社融偏弱的主要原因之一。
• 非标融资、企业债券、外币贷款拖累社融：非标融资下降1418亿元，企业债券融资下降2709亿元，外币贷款下降1665亿元，均对社融增速形成拖累。

2. 企业贷款支撑社融

• 企业中长期贷款增幅亮眼：12月金融机构新增中长期人民币贷款1.4万亿元，短期及票据贷款617亿元。企业中长期贷款规模4季度以来稳步提升，显示企业对未来经营预期有所修复。
• 企业贷款占比较高：12月新增企业人民币贷款1.3万亿元，同比多增6017亿元，占社融增量的主要部分。
• 居民中长期贷款增长趋势或可确认：12月居民部门新增中长期贷款1865亿元，虽同比少增1693亿元，但受政策支持和居民出行恢复影响，未来增长潜力较大。

3. 政府债券未来有望贡献社融增长动力

• 专项债前置发行影响12月数据：2022年专项债额度已于6月前发行完毕，导致12月政府债券规模下降，但一季度专项债发行节奏确定后，有望为社融提供新增动力。

4. 货币增速有下降趋势

• M1、M2增速下降：12月M2同比增长11.8%，前值为12.4%；M1同比增长3.7%，前值为4.6%。M2-M1剪刀差扩大，显示货币活性减弱。
• M2-社融剪刀差收窄：M2增速仍高于社融增速，但差值收窄，表明货币供给与需求的匹配度有所提升。

关键信息

• 企业中长期贷款增长是社融偏弱中的亮点，显示企业信心逐步恢复。
• 居民中长期贷款主要集中在房贷和车贷，政策支持和消费复苏可能推动其增长。
• 政府债券在12月表现疲软，但一季度或有回升空间，有助于社融增长。
• 非标融资、企业债券、外币贷款拖累社融增速，但影响有限。
• M2增速下降表明货币供给趋紧，但与社融增速差距缩小，显示经济内生需求逐步改善。

风险提示

• 经济衰退风险超预期：若经济下行压力加大，可能对社融和货币增速产生负面影响。
• 需求超预期收缩：若居民和企业信贷需求不及预期，将对社融增长形成压力。

分析师承诺

本报告内容为分析师独立研究结果，引用信息均注明出处，不构成投资建议，投资者应自行判断并承担风险。

图表目录

• 图1：2020-2022年各月当月新增社融
• 图2：2020-2022年各月社融存量增速
• 图3：2020-2022年新增社融结构
• 图4：2022年各月金融机构人民币贷款结构（按期限）
• 图5：2022年各月金融机构人民币贷款结构（按部门）
• 图6：2022年各月居民部门人民币信贷期限结构
• 图7：2022年各月企业部门人民币信贷期限结构
• 图8：2020-2022年各月新增政府债券规模
• 图9：2020-2022年各月新增企业债券规模
• 图10：2022年各月新增外汇贷款与非标融资规模
• 图11：2021-2022年各月M1、M2增速
• 图12：2021-2022年社融及M2增速

行业评级体系

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