2020家电行业年度策略：家电下乡十年，炎夏促发更新，看多空调板块-20191110-兴业证券-40页_1mb

家电行业2020年年度策略总结

核心内容

本报告聚焦2020年家电行业，尤其是空调、冰箱、洗衣机等主要品类的发展趋势与投资机会。核心观点是2020年空调内销有望回暖，洗衣机市场也具备增长潜力，而冰箱市场则增长乏力。报告同时指出，小家电领域存在结构性机会，应关注具备线上布局和爆款产品能力的公司。

主要观点

• 空调板块：2020年预计迎来显著增长，主要受益于“家电下乡”政策的十年周期和2020年炎夏气候预期，推动更新需求释放。2019年内销增速为-1%，预计2020年将提升至+12%。
• 冰箱板块：内销逐年下滑，更新需求释放不明显，因寿命较长（12-16年），更新需求分散。预计2020年难以有显著增长。
• 洗衣机板块：内销保持稳定增长，受益于产品升级和更新需求，尤其是2010年家电补贴政策十年后，更新需求将上台阶。
• 小家电领域：具备线上布局和产品创新的公司有竞争优势，如九阳股份和新宝股份。

关键信息

1. 空调内销增长分析

• 2019年空调内销增速放缓至0.2%，2020年预计回暖至11.8%。
• 2020年预计为中国炎夏，将推动更新需求释放。
• 城镇新增需求占比42%，农村新增需求占比11%，更新需求占比47%。
• 中国空调渗透率与日本90年代中期相当，仍有提升空间。

2. 冰箱内销趋势

• 内销逐年下滑，出口增长稳定。
• 冰箱更新需求难以集中释放，机会有限。
• 2010-2018年家电补贴政策导致需求集中释放，但更新需求不集中。

3. 洗衣机内销趋势

• 内销稳定增长，受益于产品升级和更新需求。
• 洗衣机更新需求在2020年可能上台阶，与2010年补贴政策十年周期相关。
• 行业集中度提升，海尔和美的占据主导地位。

4. 小家电市场机会

• 小家电企业优胜劣汰，线上布局和爆款产品能力是关键。
• 九阳股份和新宝股份值得关注，因具备较好的市场表现和估值。

5. 重点公司推荐

• 格力电器：重点配置，受益于空调更新需求，混改带来稳定增长。
• 美的集团：受益于空调和洗衣机更新需求。
• 海尔智家：受益于洗衣机更新需求，市占率趋于稳定。
• 九阳股份：小家电领域，具备线上布局和产品优势。
• 新宝股份：小家电领域，估值合理。

6. 风险提示

• 消费整体收缩。
• 家电产品推广不及预期。
• 2020年夏季为凉夏。
• 地产竣工数据回暖低于预期。
• 空调去库存节奏超预期带来价格战。

重点数据与预测

图表与分析

• 图1：空调行业年度内销量及同比增速，显示2019年增速下滑，2020年有望回升。
• 图2：空调内外销出货及增速，2019年下半年开始回暖。
• 图3：线上增速快于线下，显示线上渠道的重要性。
• 图4：房屋竣工面积累计增速，2019年9月首次转正。
• 图5：竣工到安装空调在半年以内，显示销售周期。
• 图6：2009-2012年家电补贴政策与内销增速，显示政策对需求的影响。
• 图7：空调行业市场空间预测，显示未来五年增长趋势。
• 图8：ENSO气候预测，显示2020年为中性气候。
• 图9：中性气候下空调内销正增长。
• 图10：空调销售集中在二三季度，夏季炎热影响全年销量。
• 图11：中国家庭空调保有量过去十年翻一倍。
• 图12：中国空调保有量与日本90年代中期相当。
• 图13：家庭空调渗透率最高与最低省份，显示区域差异。
• 图14：上海空调渗透率与人均收入，显示饱和状态。
• 图15：云南空调渗透率与人均收入，显示低渗透率。
• 图16：四川空调渗透率与人均收入，显示增长潜力。
• 图17：城镇每百户家庭拥有的空冰洗数量，显示接近饱和。
• 图18：农村每百户家庭拥有的空冰洗数量，显示增长潜力。
• 图19：空调品牌零售均价，显示价格竞争。
• 图20：冰箱内销与同比增速，显示逐年下滑。
• 图21：冰箱出口与同比增速，显示增长稳定。
• 图22：冰箱市场空间预测，显示未来增长。
• 图23：冰箱品牌零售均价，显示价格趋势。
• 图24：冰箱产品结构持续升级。
• 图25：均价对比，显示高端产品价格更高。
• 图26：洗衣机内销与同比增速，显示稳定增长。
• 图27：洗衣机出口与同比增速，显示稳定增长。
• 图28：洗衣机市场空间预测，显示增长潜力。
• 图29：洗衣机品牌零售均价，显示价格趋势。
• 图30：洗衣机产品结构持续升级。
• 图31：均价对比，显示高端产品价格提价力度更大。
• 图32：精装修占比持续提升，显示行业趋势。
• 图33：精装修产品配置率，显示行业变化。
• 图34：房屋竣工面积单月增速，显示回暖趋势。
• 图35：厨电与房地产走势密切相关，显示行业联动。
• 图36：格力电器PE-BAND，显示估值。
• 图37：海尔智家PE-BAND，显示估值。
• 图38：美的集团PE-BAND，显示估值。
• 图39：新宝股份PE-BAND，显示估值。
• 图40：九阳股份PE-BAND，显示估值。

总结

本报告指出，2020年空调市场将受益于更新需求和炎夏气候，预计内销增速显著提升。洗衣机市场也具备增长潜力，尤其是更新需求的释放。冰箱市场增长乏力，小家电领域则存在结构性机会。重点推荐格力电器、美的集团、海尔智家、九阳股份和新宝股份，其中格力电器因混改和空调龙头地位被重点配置。报告提醒投资者关注潜在风险，如消费收缩、产品推广不及预期等。