20230420-天风证券-中航西飞-000768.SZ-增值税改革致22年业绩承压_23Q1归母净利润预增41_65_盈利能力拐点可期_3页_740kb

中航西飞（000768）证券研究报告总结

投资评级

• 行业：国防军工/航空装备Ⅱ
• 评级：买入（维持）
• 目标价格：未提供具体目标价，维持“买入”评级
• 当前价格：25.49元

核心业绩摘要

• 2022年主要财务指标：
  • 营收：3,766亿元，同比增长1,517%
  • 归母净利润：52.3亿元，同比下滑198.4%（增值税影响）
  • 扣非归母净利润：418亿元，同比下滑263.3%
• 2023Q1业绩预期：
  • 归母净利润预增41~65%，至218-255亿元
  • 扣非归母净利润预增33~57%，至201-238亿元

关键驱动因素

1. 增值税改革影响：2022年业绩因增值税缴纳增加承压，2023Q1盈利能力修复。
2. 合同负债持续增长：2022年末合同负债达228.62亿元，较期初增长247.11%，反映“十四五”大额订单落地。
3. 股权激励落地：2022年11月推出长期激励计划，助力管理层积极性提升，推动降本增效。
4. 产品交付加速：新型号装备订单稳步执行，军民双轮驱动拓展。

行业前景

• 军用领域：受益于航空装备升级换代，中/远程战略轰炸机、运输机谱系化发展需求旺盛。
• 民用领域：国产大飞机制造持续推进，民机业务有望放量。
• 盈利能力持续改善，净利率有望进入上升通道（预计未来可至5%-8%）。

盈利预测与估值

• 2023-2025年归母净利润预测：
  • 2023E：106.37/160.34亿元
  • 2024E：160.34亿元
  • 2025E：220.03亿元
• 估值：
  • 2023E：PE 66-44倍
  • 2025E：PE 32倍
  • PB估值4.39-3.38倍

风险提示

• 军品业务波动风险（型号研制进展、订单执行）
• 盈利能力不及预期（成本控制、市场竞争）
• 增值税政策变化

财务亮点

• 销售毛利率2022年70.5%，预计2023年起回升
• 期间费用率显著下降，提质增效成果突出
• 资产负债率80.37%，维持高财务杠杆策略

总结

中航西飞作为军民中大型飞机领域的龙头企业，2023Q1业绩恢复高增长，订单储备充足，股权激励激发管理层动力，长期受益于军品升级与民机放量。建议增持，反应高成长确定性。