20211222-上海证券-美妆行业2022年度策略报告_景气延续_功效必选_34页_4mb

美容护理行业2022年度策略报告总结

核心内容

本报告聚焦于美容护理行业，重点分析医美及化妆品产业链的发展现状与未来趋势，提出2022年投资建议，并提示相关风险。

主要观点

• 医美化妆品行业整体增长稳健，Q3板块有所调整，但细分赛道龙头业绩依然保持较高增速。
• 医美产业链呈现高景气度与低渗透率，监管趋严背景下，合规化龙头将受益于市场份额的集中。
• 化妆品产业链聚焦确定性与关键环节，国潮兴起推动行业景气延续，功效护肤品和彩妆赛道增速较快。
• 投资建议聚焦三条主线：医美龙头企业爱美客，高成长功效护肤赛道的贝泰妮、华熙生物、鲁商发展及化妆品代工企业青松股份、嘉亨家化，以及国货品牌珀莱雅、上海家化和代运营商壹网壹创。

关键信息

医美产业链

2.1 产业链分析

• 上游：医美耗材、器械、原料生产商，如爱美客、华熙生物、四环医药、复锐医疗科技等，具备高盈利能力和技术壁垒。
• 中游：医疗整形服务机构，包括公立医院及民营机构，其中民营机构为主要消费主体，具备较强运营能力。
• 下游：医美垂直APP和综合平台，如新氧、悦美、阿里健康、美团医美，盈利能力较低。

2.2 政策影响

• 2021年6月以来，国家卫健委等八部门出台多项医美监管政策，整治行业乱象，推动合规化发展。
• 合规化趋势下，头部机构市场份额和集中度持续提升，不合规机构面临关停整治风险。

2.3 行业趋势

• 医美市场规模：2020年国内医美市场规模超3000亿元，合规市场规模约2000亿元，预计2030年市场规模有望突破万亿元。
• 轻医美项目：透明质酸、胶原蛋白、肉毒素等项目需求增长，产品类型丰富，市场潜力巨大。
• 轻医美大众化：透明质酸填充为最受欢迎项目，国货品牌快速崛起；胶原蛋白具有多重功效，集中度低，为高潜力赛道；能量源医美增长迅速，预计未来5年仍保持20%以上增速。

2.4 关键公司分析

• 爱美客：国内注射类医美龙头，2021年Q1-Q3营收增长120.29%，净利润增长147.98%，产品矩阵丰富，具备较强市场竞争力。
• 华熙生物：全产业链平台型企业，2021年Q1-Q3营收增长88.68%，归母净利润增长26.72%，在玻尿酸原料及功能性护肤品领域具有领先优势。
• 鲁商发展：化妆品业务增长迅猛，2021年Q1-Q3营收增长174.6%，旗下品牌瑷尔博士、颐莲表现突出。
• 四环医药：卡位肉毒素赛道，代理乐提葆肉毒素并实现显著增长，同时布局玻尿酸、注射填充等项目。
• 复锐医疗科技：能量源医美设备龙头，2021年H1营收增长75%，全球布局加速。
• 时代天使：国内隐形正畸龙头，2021年H1营收增长26.4%，归母净利润增长118.9%，产品矩阵丰富，具备较强市场竞争力。

化妆品产业链

3.1 行业分析

• 中国化妆品市场规模：2020年达3958亿元，未来10年预计保持10%增速，2030年有望突破万亿元。
• 人均消费：中国人均化妆品消费额为45美元，远低于日本和韩国，仍有较大增长空间。
• 渠道变化：淘系流量增长放缓，社交媒体电商平台如抖音、快手、小红书成为新流量入口。

3.2 品牌与产品趋势

• 国货品牌：在大众市场具备较强竞争力，2020年CR10市占率11.8%，高端市场仍由海外品牌主导。
• 功效护肤：成为国货化妆品突围必选项，市场需求增长明显，行业集中度提升。

3.3 产业链结构

• 化妆品产业链包括原材料生产商、代工厂、品牌商、线上代运营商、线下渠道等。
• 原料商毛利率约20%，代工厂毛利率13%-28%，品牌商毛利率60%-80%，代运营商毛利率35%-50%。

投资建议

• 医美赛道：重点关注爱美客、华熙生物、四环医药等具备领先技术和市场份额的企业。
• 化妆品赛道：推荐贝泰妮、珀莱雅、上海家化等具备品牌优势和高成长性的公司。
• 代运营商：壹网壹创等具备较强线上运营能力，估值性价比较高。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 消费需求不及预期
• 疫情反复导致消费意愿下降
• 法律诉讼风险