深度报告-2026-06-07-华泰证券-迈富时（02556）_全栈Token工厂打开AI应用新空间_35页_2mb

报告摘要

迈富时公司详细总结

核心内容概述

迈富时是一家深耕营销销售领域的公司，致力于成为国内营销销售AI原生应用平台的代表性企业。公司通过构建“场景+数据+平台+模型”的一体化架构，推动AI应用在客户中加速渗透。2025年，公司KA客户数量同比增长105.5%，ARPU提升60.3%，验证了AI应用放量和客户结构优化的成效。公司还通过GEO（生成式引擎优化）和全栈Token工厂建设，强化AI商业化能力，提升交付效率和结果定价能力。

主要观点

AI应用放量：
- AI应用正在推动企业营销销售从工具提效走向业务执行。
- 公司推出Tforce营销大模型和AI-Agentforce智能体中台，形成一体化架构，推动AI Agent走向多智能体协同和全流程业务执行。
- 2025年业绩拐点显现，公司实现扭亏为盈，AI应用业务毛利增幅显著，验证了AI应用的商业化能力。
GEO重构流量入口：
- GEO市场预计从2025年的6亿元增长至2030年的518亿元，复合年增长率高达144%。
- 公司以GEO为前端入口、AI-Agentforce为底座，构建AI可信赖知识源，推动企业获客逻辑升级。
- 2026年一季度，公司GEO产品已落地“消耗+效果”的混合消费模式，有望成为第二增长曲线。
全栈Token工厂：
- Token经济学推动AI产业链从算力投入走向结果兑现。
- 公司通过定向配售融资约5亿港元，补足智算资源，与沐曦合作引入国产GPU算力，提升底层算力来源。
- 公司将底层Token消耗映射至获客、转化、客户运营等具体业务动作，推动收费模式向按调用量、按效果等方向拓展。

关键信息

首次覆盖评级：买入，目标价59.28港币，对应2027年AI应用收入3.20倍PS。
盈利预测：
- 2026-2028年收入预计为41.20亿、62.02亿、97.91亿，同比增长分别为46.2%、50.5%、57.9%。
- 2026-2028年归母净利润预计为2.07亿、3.99亿、7.39亿，对应净利率分别为5.0%、6.4%、7.5%。
估值指标：
- 2027年AI应用收入对应目标市值137.27亿元人民币（约159.23亿港币）。
- 与金蝶国际、汇量科技、滴普科技、范式智能和Salesforce等可比公司相比，公司估值具有吸引力。